原油：能破前低吗？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250304】【原油云评论】能破前低吗？

　　观点小结

　　截至3月4日午间，上海原油期货SC 2504收跌3.38%，继续冲击区间下沿。本次原油下行的主要因素是北京时间3月3日晚间举行的OPEC线上会议，会议显示自2025年4月起进行量级为220万桶/日的产量回归，折合每个月增产约15万桶/日左右。

　　考虑到俄罗斯和伊朗的产量并无明显的减量，我们基于当下要素静态推演最新的平衡表显示，OPEC的产量回补将带来了Q2过剩的实际增加，因此，我们认为供需带来的价格重心下移的时间节点可能会进一步提前，原油下探破前低的概率加大。后续策略方面，前期关注的WTI正套策略可逐渐了结，建议后续EFS的低买操作。

　　1 跌！跌！跌！

　　自我们上周发布的云评论：写在两次大幅下跌之后的时间点算起，原油价格下行趋势不改，北京时间3月3日至4日，国际原油Brent和上海原油跌幅均超过3%。月差方面，国内SC月差走弱明显，相较WTI和Brent，亚洲盘的跌幅出现明显加大。

　　图1：3月3日晚间起，内外盘原油价格出现大幅回落

　　图2：国内原油SC绝对价格和月差同步大幅走弱

　　2 OPEC宣布产量回归

　　本次原油下行的主要因素是北京时间3月3日晚间OPEC进行的线上会议，其主要内容概括如下：

　　1、声明显示自2025年4月起进行产量回归，全部量级为220万桶/日，并且会根据后续不断变化的市场条件进行重新调整。

　　2、与会国家声明恪守产量政策，将按照OPEC的计划调整其既有的产量，其他产量过剩的国家也同意提前执行其补偿减产计划，并将补偿减产的结果在2025年3月17日之前向欧佩克秘书处提交后发布。

　　图3、OPEC最新声明将从2025年4月起进行产量回归

　　就事件解读而言，美国方面通过外交施压以达到OPEC增产的目的性已经基本达到，虽然当前OPEC表态仍显示将恪守产量政策，但是就OPEC内部的凝聚力而言，我们当前给出偏悲观的评估，若以当前复产情况推算，折合每个月增产约15万桶/日左右。

　　可能影响全球供需格局的还是敏感国家的边际变化，目前俄罗斯出口约为450万桶/日，伊朗出口约为150万桶/日。当前美国和俄罗斯关系趋暖的大背景下，俄罗斯前期的限制措施也在逐渐放开，近期市场也有传言声称俄罗斯原油将重新回归美元结算。因此，显性数据也体现出俄罗斯原油出口量也不断攀升。伊朗方面，特朗普虽然声称将使得伊朗的原油出口降至0，但是阶段性来看，伊朗的海运原油出口量级并没有出现太大的变化，市场对伊朗方面的出口减量也有部分预期差出现。

　　图4、俄罗斯和伊朗当前出口仍未出现较大变化

　　3 后续需要关注的几个点

　　1、平衡表的变动

　　结合OPEC的复产和当前俄罗斯和伊朗方面的出口量评估，我们给了Q2 +30万桶/日的供应增量，阶段性来看，我们年报中提及的演绎路径可能需要修正，即从当前的基本面来看，虽然美国对伊朗的制裁较2019年范围更广，手段更为精准，但是与之相对的是伊朗方面的规避能力的升级，进而导致制裁并未对伊朗方面的出口产生较为明显的影响，而OPEC的产量回补也确实带来了Q2过剩的实际增量，因此我们认为供需带来的价格重心下移的时间节点可能会进一步提前。

　　图5、OPEC复产导致2025年Q2过剩程度加大

　　2、后续关注点的转向

　　我们在前期的报告中提及关注WTI月差正套策略，主要的逻辑点在于1、美国区域炼厂的季节性恢复将带动部分采买需求，进而带动近端价格的抬升。2、OPEC前期放话延长减产将给予近端下边界一定支撑。当下事件结果来看，第二条支撑逻辑已经证伪。市场表现，当前月差层面，WTI强于Brent强于Dubai，OPEC产量回归的影响正在从现货端自中东向西方扩散，其逻辑传导链为OPEC增产→亚洲/欧洲供需过剩→美国原油出口减少→库欣/美国商业库存累积明显。保守投资者可考虑阶段性对前期策略进行止盈/止损，激进投资者可锚准美国原油出口回落进行事件止盈/止损。

　　后续的关注点可以转移到EFS价差方面，年初以来回顾，本轮EFS价差明显走弱有两个原因，其一是OPEC不断延长的减产对中东油下方形成支撑，其二是1月中旬以来美国对俄罗斯/伊朗制裁升级进一步推升了中东油的采买需求。通过当前信息来看，OPEC产量回补或将直接导致中东地区价格洼地的出现，同时，美俄关系的逐渐趋缓或导致俄油的结算壁垒的弱化和前期制裁的缓解，以此演绎来看，建议投资者关注EFS逢低买入的策略，风险点在于伊朗方面制裁的加深和特朗普对欧洲的关税制裁导致其经济的超预期弱化。

　　图6、EFS价差当前仍处阶段性低位