界面新闻记者 |张艺
前两年有多风光，近两年就有多惨淡。“电解液一哥”天赐材料（002709.SZ）在2023年业绩下滑近67%后，2024年归母净利润再度遭遇重创，预计同比下滑超过70%。
1月7日晚间，天赐材料发布的业绩预告显示，公司预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为4.40亿元至5.20亿元，同比下滑76.73%至72.50%。业绩跌回四年前水平，仅为2022年巅峰时期的不到十分之一。
受业绩预期影响，1月8日，天赐材料股价下跌1.71%，收于17.83元/股，最新市值342亿元。
不过界面新闻发现，从中长期视角来看，对天赐材料或许不必过度悲观。一方面，去年四季度公司首次出现同比、环比双增长态势，略超预期，龙头效应仍在；二来，公司在海外市场，尤其北美市场有了突破性的进展。
就在同一天，天赐材料公告，公司将“牵手”世界500强企业Honeywell，双方在北美地区的子公司采取交叉持股模式，共同拓展北美的电解液市场。
在贸易壁垒风险预期攀升的当下，此举能否破局北美市场尚待观察，但天赐材料能与实力企业达成合作，实现业务海外本土化，已是为公司全球化迈出了关键一步。
“我们最核心的目标是要拿海外市场的增量。”天赐材料相关人士对界面新闻透露。
天赐材料2024年业绩预告行业深陷筑底周期
天赐材料业绩下滑与电解液市场的供需格局变化密切相关。
近年来，由于下游需求增速放缓，新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，报告期内锂电池材料产业链在底部区间持续运行。
锂电池的四大原材料为电解液、正极材料、负极材料、隔膜，其中六氟磷酸锂为生产锂电池电解液的主要原材料，对电解液价格起着决定性作用。
电解液及原材料价格周期属性明显，近几年价格大起大落，走出“过山车”行情，产业链上下游公司均受波及。
Wind数据显示，自2020年下半年起，六氟磷酸锂价格开始急速攀升，从6.95万元/吨一路狂飙至2022年年初的59万元/吨。
大量企业跨界进入锂电池材料领域，行业大规模扩产，产能逐渐饱和，直至明显过剩，材料价格随之断崖式下跌，击穿成本线。
进入2024年以来跌势已大幅放缓，六氟磷酸锂价格在底部区间徘徊，8月底9月初时进入最低价5.43万元/吨，为近十年最低；全年最高价也仅为7.20万/吨，均不到高位零头。
SMM数据显示，虽然2024年年度跌幅表现并不明显，但是从均价来看，2024年电解液现货均价在21，166元/吨，相较2023年的32，665元/吨下跌11，499元/吨，跌幅达35.2%。
受此影响，天赐材料表示，尽管公司通过调整产品结构、客户结构及销售策略，提升新产品如结构胶的销量、推动正极材料等亏损业务的减亏工作、同时以套期保值策略保障原材料价格的稳定，但电解液产品价格较2023年有较大幅度调整、单位盈利有所减少，叠加部分产品的存货跌价损失以及资产减值、信用减值等事项，导致利润同比去年下降。
然而，中长期来看，不必过度悲观，这份财报还透露出了业绩改善的信号。
对比三季报可见，天赐材料2024年四季度净利润区间在1.02亿元至1.82亿元之间。若取中值估算，1.42亿元的净利润是去年四个季度中表现最佳的一季，也是近两年来公司单季净利润首次出现了环比和同比双增长。
东吴证券认为，天赐材料第四季度业绩略超预期。
天赐材料内部人士对界面新闻解释：“去年四季度出货量比三季度有所上升，因为新能源汽车以旧换新政策的关系，市场需求回升，但产品价格还在底部区间。上量了，单位盈利也没有下降，整体盈利就有所回升。”
天赐材料单季归母净利润
四季度略有改善，那么电解液行业周期在好转吗？
六氟磷酸锂价格在去年8月触底后，逐步回升。WIND数据显示，截至2025年1月8日，这一价格涨至6.25万元/吨，每吨较最低值回升了8，200元，底部反弹约15%。
对于2025年业绩是否持续回暖，天赐材料人士对界面新闻称，今年要看政策的延续性，也要看行业产能出清的节奏。他还补充道：“就近两个季度的行情来看，价格也跌不动了，六氟磷酸锂价格小幅回升态势，也会传导至电解液价格上来。”
“电解液行业经过前两年的大规模扩产和竞争，目前除了行业头部企业外，普遍都处于开工率及盈利水平双低的状态；由于持续的行业亏损，新进入者的建设及开工计划也进展缓慢，公司认为目前已经是价格的底部区间，随着下游需求的不断增加，产品价格也将会有向上调整的预期。” 天赐材料在2024年11月的投资者交流时表示。
SMM数据显示，进入2024年四季度，电解液价格在下游需求向好以及六氟磷酸锂价格上涨的背景下逐步回暖，目前21，175元/吨的现货均价较9月低点19，950元/吨上涨1，225元/吨，涨幅达6.14%。
SMM认为，目前成本端六氟磷酸锂价格暂时稳定，需求端电芯厂对电解液存在压价行为，因此，该机构预计，短期内电解液价格在一定区间内震荡。
东吴证券预计，天赐材料2024 全年电解液单吨净利约0.09万元。“六氟行业产能利用率提升明显，龙头挺价意愿强，价格上涨即将落地，考虑大客户价格传导时滞，我们预计盈利2025年第二季度有望反转。”
当地建厂，海外市场找增量
在国内市场疲弱的近两年，天赐材料转战海外市场，在欧洲、北美等地区均有布局，近期有了突破性的进展。这也是中长期不必过于悲观的第二个原因。
在披露业绩预告的同时，天赐材料还接连发布了两项对外投资公告，均投向北美市场。
过往，天赐材料电解液销售均在国内市场。2023年公司整体海外营收占比只有3%，这还是非电解液业务贡献的。因此，其极具优势的电解液业务能否成功叩开海外大门，十分关键。
天赐材料选择了两步走打开北美市场。最重要的一步是通过与当地公司交叉持股，合作建厂。
公告显示，天赐材料子公司Tinci Delaware LLC（下称特拉华天赐）与Honeywell及其子公司AEM签订了两份《股权购买协议》。
双方拟通过股权购买和认购共同组建合资公司，合资公司旨在从事液体六氟磷酸锂、电解液等产品的生产经营和销售。
一方面，特拉华天赐向Honeywell转让其持有德州天赐49%的股权，转让对价预计为1，666万美元。
另一方面，特拉华天赐将认购AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，天赐特拉华持股49%。交易对价另行协商确定。
德州天赐将专注于电解液的生产经营和销售，拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”。
AEM将专注于液体六氟磷酸锂产品的生产经营和销售，拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计总投资规模为4亿美元。
一家电解液，一家原材料，两家子公司分工合作，各司其职。
值得注意的是，合作对象Honeywell实力非凡。公司在2024年世界500强排名中位列第413位，其最新市值高达1，435亿美元。
Honeywell是全球领先的多元化技术和制造业公司之一，核心业务涵盖自动化、航空以及能源与可持续发展。尤其是其具备非常强的化工技术能力和含氟材料生产运营能力。
天赐材料表示，一方面，Honeywell具备氢氟酸产品的规模化生产供应能力，可以实现液体六氟磷酸锂原材料的本地化供应；另一方面，合资有利于公司在北美实现本地化经营，加快公司电解液产品在北美的规模化生产，实现对重点客户的“就近供应”。
不过，合作建厂还需要时日，在自有工厂未能达产的这段时间里，天赐材料选择了委托加工的方式来过渡。这也是其开拓北美市场的第二步棋。
第二份对外投资公告显示，德州天赐与德山集团下属子公司Duksan Electera签订了《委托加工协议》。协议约定由Duksan Electera为德州天赐加工生产锂离子电池电解液产品。
Duksan Electera投资建立首个北美电解液工厂，生产规模为10万吨/年。
双方约定2025年至2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。
天赐材料人士对界面新闻表示，自有工厂项目建成是2027年之后，过渡期委托加工，期间当地客户有需求就能及时满足。
“我们最核心的目标是要拿海外市场的增量。”天赐材料人士向界面新闻强调，与当地企业合作，一方面可以降低风险，另一方面加快产能建设。Honeywell有上游原材料资源，有助于降本。而且本地企业对当地政策更熟悉，合资建厂进展会更快。
北美市场前景几何？该人士表示，电解液80%-90%的市场在中国，北美市场现在量很少，电动车渗透率不到10%。“我认为电动化是一个确定的趋势，无论是中国，还是欧美。从这个角度来看，北美市场有较大的增长前景。但还是要取决于当地政府什么时候推出怎样的政策。”
上述人士还透露，目前公司欧洲市场的摩洛哥项目，也正在做前期工作。
东吴证券认为，公告股权合作及代工协议，美国产能进一步明朗。考虑天赐材料处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
二级市场上，天赐材料股价曾自高位暴跌超过80%。2024年“924”行情启动以来，公司股价自底部一度反弹超过一倍。12月以来，公司股价再次下行，跌幅约28%。
为提振股价，天赐材料在不到两个月的时间里火速推出两轮回购计划。
2024年11月14日，公司宣布计划12个月内回购1.20亿元至1.60亿元公司股份。截至2025年1月2日，回购已实施完毕，公司共回购492.49万股，成交金额1.20亿元。
紧接着1月6日，天赐材料马不停蹄推出新一轮回购计划，拟回购不低于1亿元，不超过2亿元。
股价和业绩遭遇“双杀”后，随着行业产能逐步出清，海外市场也有实质进展，天赐材料未来能否重回巅峰期？
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