2024，中国资本市场十大关键词

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　　12月31日下午3点，A股收盘，2024年正式收官。这一年，A股经历了太多的跌宕起伏，上证指数以2972.78点开盘，3351.76点收盘，全年涨幅12.67%。

　　这一年，资本市场得到了强有力政策的支持。新“国九条”的发布，成为未来十年资本市场改革的纲领性文件。二十届三中全会、中央政治局会议等高层会议多次强调资本市场有关内容，一系列利好政策成为A股上涨的重要推动力。

　　这一年，IPO（首次公开募股）创十年新低，并购重组市场迎来政策利好。2024年，A股IPO家数、募资总额创下近十年新低，IPO撤单数量显著增多。与此同时，6月，证监会发布“科创板八条”，9月，证监会发布“并购六条”，并购市场出现明显回暖。

　　这一年，建设一流投行的背景下，券商并购重组明显加速。4月26日，国联证券正式公告开启与民生证券的并购重组大幕，12月27日重组已获得证监会批复；9月5日，国泰君安与海通证券公告并购重组，12月23日获得证监会与上交所受理。

　　这一年，基金降费持续推进，ETF迎来大发展。随着第二阶段降费举措落地，交易佣金的调降将推动行业转型。主动权益基金规模持续回落，发展20年的ETF强势崛起，同时迎来“国家队”的大手笔买入。

　　这一年，证监系统反腐高压持续。证监体系内多人被查，既有在职官员，也包括原发审委员。

　　今天，《财经》通过十大关键词来回顾2024年的资本市场，同时在回看中寻找2025年A股的发展方向。

　　关键词一：新“国九条”发布

　　4月12日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共九个部分，被称为新“国九条”。这也是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔十年国务院再次出台的资本市场指导性文件。

　　证监会主席吴清表示，新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来五年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画了发展蓝图。

　　随后，“1+N”政策体系逐渐形成。该政策体系在上市发行、退市、上市公司分红与减持、中长期资金入市、机构监管等各个方面均突出强监管、防风险、促高质量发展的监管理念。

　　新“国九条”是未来十年资本市场改革的纲领性文件。在新“国九条”与配套政策形成的”1+N”政策体系指引下，资本市场生态悄然发生着变化，投资者行为也深刻受到影响。（详见：新国九条重塑A股 |《财经》封面）

　　关键词二：A股重拾信心

　　Wind（万得）数据显示，2024年全年，上证指数、深证成指、创业板指实现上涨，涨幅在全球居前。

　　但是过程并不顺利。2024年A股呈现出冲高回落再反弹且大幅震荡的特征，上证指数波动区间超过1000点。最大的转折发生在9月下旬，在政策刺激下，A股自9月24日起迎来大幅反弹，10月8日，上证指数盘中创下年内最高点3674.40点。

　　在这期间，投资者异常活跃。90后、00后新投资者加速入场，券商更是出现了难得一见的加班加点开户服务。一时间，A股市场到处弥漫着牛市的气氛。之后，尽管A股有所回落，但依然以全年上涨为2024年画上句号。

　　回顾2024年A股走势，监管层出台的一系列政策成为A股强势反弹的重要驱动力。

　　9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清共同出席国新办新闻发布会，推出包括降准、降息、降低存量房贷利率、补充银行资本金、降低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等重要举措。

　　9月26日，中共中央政治局会议召开，会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场。

　　11月8日，市场期待已久的财政刺激政策如期而至，中国推出了总规模达10万亿元的化债方案。

　　12月9日，中共中央政治局召开会议，“稳住股市楼市”“加强超常规逆周期调节” “适度宽松”等表述释放了超预期的政策信号；12月11日-12日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，部署2025年经济工作，该会议延续了政治局会议的积极表态。（详见：A股如何长牛？|《财经》封面）

　　关键词三：IPO创十年新低

　　2024年，A股IPO节奏明显放缓。Choice数据显示，2024年A股IPO数量为100家，其中上交所主板17家、上交所科创板15家、深交所主板7家、深交所创业板38家、北交所23家，募资总额667.76亿元，均创下十年来最低值。而在2020年-2023年，A股IPO家数分别为436家、523家、425家、313家，募资额分别为4805.5亿元、5426.43亿元、5868.86亿元、3565.39亿元。

　　关于发行上市，新“国九条”指出，要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题。

　　对IPO的严监管是全方位的。3月，证监会发布实施《首发企业现场检查规定》，强调“申报即担责”，规定在检查过程中对撤回上市申请的企业“一查到底”。4月，证监会修订《中国证监会随机抽查事项清单》，将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%，并相应提高问题导向现场检查和交易所现场督导的比例，调整后，现场检查和督导整体比例将不低于三分之一。此外，证监会还修改《科创属性评价指引（试行）》，对申报科创板企业的研发投入金额、发明专利数量以及营业收入增长率设置更高标准，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求。

　　交易所也提高了上市标准。4月30日，沪深交易所发布《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则。新规要求，主板上市最近三年累计净利润指标从1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提高至1亿元；创业板上市最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求。

　　种种因素之下，2024年，A股出现了IPO撤单潮，超过400家企业终止IPO，主动撤回比例超过90%。（详见：2024年，IPO缘何扎堆撤单？）

　　关键词四：并购重组回暖

　　2024年，一系列重磅并购重组政策陆续出台，力度超出预期。资本市场并购重组也迎来了新的发展周期。

　　2月，证监会召开上市公司并购重组座谈会，提出五项举措，从提高对重组估值的包容性等方面解决市场痛点。

　　4月，国务院印发的新“国九条”提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。

　　6月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，即“科创板八条”，提出支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。

　　9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，即“并购六条”，内容包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合等六个方向。

　　此外，各地地方政府如北京、上海、深圳等地支持并购重组的表态，进一步激发了并购市场活力。

　　在各项政策的鼓励支持下，并购重组市场异常活跃。新一轮的并购潮特征明显，央国企并购频现、跨界并购被支持、资源向战略新兴产业倾斜等。

　　在未来很长一段时期内，并购重组都将是一个重要的主题。业内人士表示，资本市场接下来会进入到存量整合时代，时间可能会持续三年至五年更长时期。但值得注意的是，并购重组从来多不是件容易的事。隐藏的风险也值得警惕。（详见：并购大爆发，A股的风向变了？|《财经》特别报道）

　　关键词五：券商并购加速

　　2024年，监管层多次表态，支持和鼓励券商通过合并重组做优做强，并支持建设具有国际竞争力的一流投行。

　　3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。

　　4月，新“国九条”提出，“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。

　　政策鼓励之下，2024年证券行业的并购明显加速。3月，浙商证券成为国都证券第一大股东。4月，国联证券公告拟发行股份收购民生证券控制权。6月，西部证券公告计划收购国融证券。9月，国信证券公告以发行股份的方式收购万和证券96.08%的股权；国泰君安公告，正在筹划通过换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。国泰君安与海通证券均是行业头部券商，二者的强强联合是中国证券业具有标志性的重大事件。

　　券商之间的并购进展也在加快。国联证券与民生证券的并购重组于9月27日获上交所受理，12月17日上会审核通过，12月27日便获证监会批复。国泰君安与海通证券的并购重组申请于12月23日也收到了证监会与上交所的受理。（详见：证券业大变局 |《财经》特别报道）

　　关键词六：公募基金降费

　　2024年，公募基金降费持续进行。

　　4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，于7月1日正式实施，这标志着公募基金行业第二阶段费率改革举措正式落地。《规定》主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

　　公募基金费率改革始于2023年7月，《公募基金行业费率改革工作方案》正式发布，第一阶段以管理费率、托管费率为主，主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率统一下调至1.2%、0.2%以下，并推出首批20只浮动费率试点产品，优化完善公募基金交易结算模式。第二阶段以交易佣金为主，第三阶段以销售环节为主。目前，第三阶段相关举措仍未出台。

　　2024年，多只ETF开始降费。11月19日晚间，华泰柏瑞、华夏基金、易方达、嘉实基金、南方基金、华安基金等多家基金公司陆续发布公告称，将旗下部分ETF及其联接基金的管理费率、托管费率调降至行业最低水平，即管理费0.15%、托管费0.05%。根据半年报数据，涉及降费的ETF中大多数有“国家队”的大手笔买入。

　　2024年，降费改革叠加主动权益产品规模回落，公募基金行业开始降薪，市场上开始有退薪传闻。（详见：基金降薪风暴 |《财经》特别报道）

　　关键词七：ETF大扩容

　　2024年，A股ETF经过20年的发展，市场迎来大扩容，ETF总规模突破3万亿元，ETF产品数量突破1000只。此外，权益类ETF规模先后突破2万亿元、3万亿元大关，被动基金的A股持股规模首次超越主动权益基金。

　　ETF的发展得到了监管的鼓励。新“国九条”提出，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比；建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

　　9月24日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品。

　　ETF规模扩张的重要原因是来自国家队的大手笔增持。根据半年报披露的数据，中央汇金投资有限责任公司持有华泰柏瑞、华夏基金、南方基金、易方达基金等多家公司旗（金麒麟分析师）下沪深300、上证50、中证500等宽基ETF，多只千亿级ETF的国家队持有比例在六、七成左右，有产品“国家队”持有比例高达90%。

　　9月以来，公募基金集体发行中证A500ETF，争抢宽基ETF最后一块阵地。Choice数据显示，截至12月27日，全市场已有22只A500ETF，规模合计为2549.71亿元。（详见：ETF二十年江湖往事、ETF崛起，被动基金持股规模首次超越主动基金）

　　关键词八：量化交易强监管

　　2024年，量化交易经历了不小的考验。

　　年初市场的快速下跌，尤其是量化的策略重点小微盘股暴跌引发流动性危机，使得市场上量化指增产品净值大幅回撤，量化中性产品遭遇前所未有的大地震，引发量化私募DMA（Direct Market Access，直接市场准入）产品出现大面积爆仓。

　　9月底市场持续大涨，更适合震荡市的量化中性策略又因为空头仓位逆市下跌，甚至出现强平现象。好在此前监管已经趋严，限制新增规模，限制杠杆水平，上半年量化DMA产品规模下降了70%。（详见：当量化中性策略遇到A股骤变）

　　新“国九条”提出，加强对高频量化交易的监管。4月12日，证监会就《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》向社会公开征求意见。沪深交易所表示，将尽快制定配套的自律监管规则，一是完善程序化交易异常交易监测监控标准；二是推进深股通投资者程序化交易报告；三是强化高频交易投资者管理。

　　证监会市场一司原司长张望军表示：“我们对高频交易实施差异化监管，既不是要将这种交易方式拒之门外，也不是听之任之。将通过有针对性的监管安排，一方面限制高频交易过度优势，维护市场秩序和公平，管控好消极影响。另一方面通过提升系统安全性和稳定性，规范高频交易行为，推动资本市场持续健康发展。”

　　关键词九：证监系统反腐

　　2024年，证监体系反腐高压持续。

　　4月，中央第八巡视组分别对中国证监会党委、上海证券交易所党委、深圳证券交易所党委开展三个月左右的巡视。此后，证监会科技监管司司长兼信息中心主任姚前、江苏证监局原党委书记、局长凌峰、上海证券交易所党委委员、副总经理董国群、证监会深圳监管局原党委书记、局长陈小澎、证监会原发行监管部副主任李筱强、证监会原法律部副主任吴国舫先后被查。

　　根据中央纪委国家监委网站消息，11月20日，姚前被“双开”；12月27日，凌峰被“双开”。

　　此外，一些反腐案件更新了进展。5月14日，中国期货业协会原党委书记、会长安青松被“双开”。7月24日，安青松涉嫌受贿罪一案，由湖南省株洲市人民检察院提起公诉。

　　3月27日，浙江省政协原党组成员、副主席朱从玖涉嫌受贿一案由江西省赣州市人民检察院提起公诉。11月29日，朱从玖一审被判无期。经审理查明，2002年至2022年，朱从玖利用担任上海证券交易所党委副书记、总经理，中国证券监督管理委员会党委委员、主席助理兼发行监管部主任，浙江省政府党组成员、副省长，浙江省政协党组成员等职务上的便利，为有关单位和个人在公司上市、融资贷款、企业经营等事项上提供帮助，直接或通过他人非法收受财物共计折合人民币1.05亿余元。

　　关键词十：ESG信披规则建立

　　2024年，ESG概念提出的第20年，中国的可持续信息披露规则逐步建立。（详见：做ESG行动派，“2025《财经》可持续发展高峰论坛”成功举办）

　　4月12日，新“国九条”发布，其中提到，健全上市公司可持续信息披露制度。同日，沪深北三大交易所正式发布《上市公司可持续发展报告指引》，采用强制披露与自愿披露相结合的方式，建立上市公司可持续发展信息披露框架，明确环境、社会、公司治理披露的21个议题。11月，交易所发布相关报告编制指南。

　　12月17日，财政部等九部门印发《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，主要规范企业可持续信息披露的基本概念、原则、方法、目标和一般共性要求等。九部门明确指出，在实施范围及实施要求作出规定之前，由企业自愿实施。

　　此外，12月，香港特区政府推出香港可持续披露路线图，相关准则与ISSB准则全面衔接，将于2025年8月生效。