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来源：读数一帜
在股权划转带来的汇金系券商扩容、头部券商之间的人事变动、政策推动加快建设一流投行等因素下，外界对汇金系券商的整合预期不断走高。市场期待汇金系券商的整合推动行业进入新的阶段，而强强联合能否真的强还需要市场来决定
文|张欣培 郭楠
编辑|陆玲
有着“国家队”之称的中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金公司”）券商版图再度扩容。
2月14日，中国信达、东方资产与长城资产三家AMC企业以及证金公司分别发布公告，控股股东中华人民共和国财政部拟通过无偿划转的方式将所持公司股份全部划转至汇金公司。
三大AMC的股权划转早有预期。2023年《党和国家机构改革方案》指出，完善国有金融资本管理体制，按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。
三家AMC各控股一家券商。中国信达持股信达证券78.67%，东方资产持股东兴证券45.14%，长城资产持股长城国瑞证券67%，前两家券商均已上市。受划转消息影响，2月17日以来，信达证券上涨12.70%，东兴证券上涨6.09%。
在划转之前，汇金公司直接或间接控股中国银河、申万宏源、中金公司、光大证券，参股中信建投、方正证券等。
新成员的加入形成的庞大券商版图也为汇金公司带来了新的挑战。“旗下券商太多，汇金公司可能面临业务协同、管理协同、文化融合的各方面挑战以及同业竞争难题。”国金证券非银行业首席分析师舒思勤向《财经》表示。
“从行业发展来看，汇金公司旗下没必要有那么多券商，如果合并也能给市场留出空间。”一位曾在汇金系券商工作的资深人士对《财经》表示。
汇金公司有着更重要的使命。作为代表国家意志的金融平台，汇金公司推动券商股整合是落实国家金融战略重要举措。回看历史，汇金公司曾多次主导券商行业的重要合并。
近两年，在加快建设一流投行的政策推动下，券商并购正逐渐升温，强强联合案例已经迅速落地。监管层多次明确表示，支持头部券商通过并购重组做大做强，要打造具有国际竞争力的一流投资银行，而这也是推动行业高质量发展的重要举措。近期，国泰君安与海通证券已进入实质整合阶段，海通证券于3月4日退市，历时半年，重组后的头部券商即将诞生。
“券商散兵游勇的时代已经一去不复返了。”全联并购公会创始会长、金融博物馆理事长王巍对《财经》表示，“中国的券商都是地方政府或央企建立的，区域与部委利益优先于市场效率，不符合中国市场机制的大方向。新一轮周期启动，国家利益、国际竞争、AI经济都迫使各地政府和央企进行更高格局的重组。”
“当前我国证券行业集中度显著低于发达国家，这种分散化格局导致头部机构国际竞争力不足，跨境服务能力与高盛、大摩等国际投行存在明显差距。汇金旗下机构合并有望形成超级券商，显著提升国际竞争力。”舒思勤认为。
在一系列因素影响下，外界对汇金系券商的并购预期不断走高，并在二级市场体现。2月26日下午，因市场传出中金公司与中国银河的合并传闻，A股中金公司、中国银河股价尾盘迅速拉涨，收盘双双涨停，港股中金公司上涨19.09%，中国银河上涨17.11%。当日晚间，两家券商发布澄清公告。但2月27日，中国银河再度涨停，中金公司上涨6.7%。
这不是两家汇金系券商第一次传出合并消息。2022年至2023年，中国银河与中金公司之间发生了重大人事变动，陈亮由中国银河董事长赴任中金公司董事长，在中金公司工作20年的王晟加入中国银河担任董事长。面对市场猜想，彼时两家券商也发布了澄清公告。
强强联合的预期持续提升，并购整合的路径和挑战更值得深思。从业务来看，汇金系券商之间具有一定的互补性，头部券商中国银河、中金公司、申万宏源各有优势，三家AMC系中小券商也有一定特色。而在资深市场人士看来，核心领导、机制、公司文化将是决定券商整合和发展情况的关键。
“大券商是国家核心竞争力的体现，通过并购，三年内就会产生三家至五家全栈式服务的大券商。”王巍表示，“国际投行的合并一样要付出许多成本，市场最终才能决定强强联合是否真的强。”
封面设计/黎立
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在三大AMC发布公告后，东兴证券、信达证券也发布了股权变动或权益变动书。
东兴证券在公告中表示，本次划转前，中国东方直接和间接合计持有公司14.591亿股股份，占公司已发行股份总数的45.14%，为公司控股股东。财政部持有中国东方71.55%股权，为公司的实际控制人。本次划转完成后，汇金公司将持有中国东方71.55%股权，中国东方对公司持股比例不变。公司控股股东仍为中国东方，实际控制人将由财政部变更为汇金公司。
信达证券也在公告中表示，划转前，中国信达直接持有公司25.51亿股股份，占公司总股本的78.67%，为公司的控股股东。财政部持有中国信达58.00%的股份。划转完成后，汇金公司将持有中国信达58%的股份，但中国信达对公司的持股比例不变，控股股东仍为中国信达。
在三大AMC划入汇金公司旗下之前，根据汇金公司官网披露，汇金公司控股中国银河、申万宏源、中金公司，参股中信建投。
其中，汇金公司直接持有中金公司40.11%股权，为第一大股东；直接持有中信建投30.76%股权，为第二大股东；通过银河金控和中证金融持有中国银河50.91%股权；通过申万宏源集团100%控股申万宏源证券。
从经营数据来看，中国银河、申万宏源、中金公司、中信建投四家券商为头部券商，经营数据相对亮眼。
根据Wind（万得）数据显示，截至2024年三季度，四家券商的营业收入均位于行业前十。中国银河实现营业收入270.86亿元，申万宏源为174.56亿元，中信建投与中金公司分别为143.15亿与134.49亿元。净利润方面亦排名靠前，中国银河在2024年前三季度实现净利润69.64亿元，最少的中金公司亦实现净利润28.60亿元。
不过，此次汇金系券商扩容加入的三个新成员均属于中小券商，业绩并不出色。
Wind数据显示，截至2024年三季度末，东兴证券实现营业收入80.68亿元，行业排名16；净利润9.50亿元，行业排名23。信达证券实现营业收入23.50亿元，排名31；净利润9亿元，排名25。长城国瑞尚未上市，体量较小。
除了上述券商，汇金公司亦持股或参股了多家券商机构。其中包括，通过光大集团、中证金融以及光大控股控制光大证券，持有中国银河资产管理13.30%股权，持有国泰君安投资管理股份有限公司股权14.54%，持有方正证券7.20%股权。
控股股东意味着汇金公司可以更多参与日常管理，能够直接影响公司决策。间接持股，可能会通过中间实体持有控股权。参股则不形成控制权，仅享有股东权利。仅以控股与重要股东来看，汇金系旗下的券商数量就有八家，而这某种程度上也让中央汇金面临更多的挑战。
“汇金系券商覆盖投行、资管、财富管理等多元化业务，部分业务存在重叠，需在协同效应与同业竞争间寻找平衡点。而且汇金系券商一般股权复杂，多元股权结构带来的整合复杂度远远超出市场预期。”舒思勤向《财经》表示。
人事变动
除了近期汇金系券商扩容，近年来的汇金系券商人事变动也备受市场关注，特别是中国银河与中金公司。
2022年7月，中国银河董事长陈共炎到龄退休，总裁陈亮接任董事长，王晟出任中国银河总裁、执行委员会副主任，8月起担任执行董事、副董事长。
王晟曾在中金公司工作20年。资料显示，王晟生于1977年，于2002年加入中金公司，2010年起在中金公司投资银行部担任重要管理职务，2016年6月任投资银行部执行负责人，2018年3月任中金公司总裁助理，2020年3月任中金公司管理委员会成员、投资银行部负责人。加入银河之后，王晟主抓投行业务和国际业务，随后也有在中金工作多年的投行老兵跳槽至银河。
不到一年之后，2023年10月，中金公司董事长沈如军到龄退休，时任中国银河董事长陈亮任中金公司董事长。
陈亮曾在汇金系券商任职多年。资料显示，陈亮生于1968年，曾在新疆宏源信托、宏源证券任职，2009年9月至2015年1月任宏源证券副总经理、宏源期货董事长，2014年12月至2019年5月任申万宏源集团和申万宏源证券党委委员、申万宏源集团总经理等，2019年6月，陈亮加入中国银河。
与此同时，黄朝晖由于年龄原因辞去中金公司CEO（首席执行官）。黄朝晖在中金公司任职超过20年。1998年2月加入中金公司，2013年4月任中金公司投资银行部负责人，2015年4月被任命为中金公司管理委员会成员，2019年底任公司首席执行官、管理委员会主席。他曾参与了中金公司收购中投证券，以及中金公司回A股上市。
紧接着，王晟担任中国银河董事长，薛军任中国银河总裁，吴波任中金公司总裁。不过在2024年4月，中金公司公告称，因工作变动，吴波不再担任中金公司总裁、首席财务官及管理委员会成员职务。据了解，吴波此后赴中投任职。
两家券商之间的人事变动引发了市场广泛关注，两家券商曾在2023年11月发布澄清公告，称不存在应披露而未披露的信息。
另一家汇金系券商申万宏源的换帅发生在2022年。2022年8月，申万宏源公告称，储晓明卸任，刘健任公司董事长。储晓明于2010年加入申银万国证券任总经理，他主导了申银万国与宏源证券的合并重组，2015年担任申万宏源董事长，后带领申万宏源实现A+H股上市。
执掌申万宏源的刘健同样是“70后”，资料显示，刘健生于1973年，曾在中国人民银行、中国证监会任职，后进入中央汇金、中投公司任职，2013年9月任财政部巡视员、司长，2020年1月加入中银投资，2022年7月出任申万宏源党委书记。
汇金公司持股30.76%的中信建投近两年也在发生高管更替，不过新任董事长、总经理均来自中信体系。2024年11月，金剑华任中信建投总经理，此前他在中信证券任职近25年。2025年2月，中信建投公告称，董事长王常青到龄退休，刘成接任董事长一职，此前刘成任中信银行行长。
汇金公司间接控股的光大证券，以及随着股权划转成为汇金系券商的信达证券、东兴证券、长城国瑞证券，其高管多来自股东方。
整合预期
随着汇金系版图的扩大，以及此前的人事变动，外界对汇金公司旗下券商整合的预期逐渐升温。
“金融机构太多，又是同质竞争，理应进行整合资源。”一位资深券商人士向《财经》表示，“尤其是在监管层鼓励券商做大做强，打造一流投行、提升国际竞争力之下，券商并购已成必然。”
在券商并购重组方面，汇金公司具有丰富的经验，曾多次在证券行业发展的关键时点，通过整合助力行业走向集约式发展。申银万国与宏源证券、中金公司与中投证券的合并均在汇金公司的主导下顺利完成。因此，市场对汇金系券商未来合并充满期待。
有业内人士认为，汇金公司旗下券商的整合已具备政策、资本与市场三重动力，不过具体路径需兼顾业务互补性、区域协同与治理结构优化，短期内进行大规模合并的可能性较低，渐进式重组或为主要方式。
西部证券非银首席分析师孙寅认为，汇金公司旗下的券商股权存在进一步整合的可能，相似股东背景或注册地的（券商）整合或更易推进。根据此前案例，在同一实控人下的券商并购可能性更大，可操作性更强。例如，上海国资背景的国泰君安、海通证券，平安系的平安证券与方正证券等都在并购进程中。
与此同时，从业务来看，汇金系券商之间具有一定的互补性。
中国银河是国内分支机构最多的券商之一，依托汇金背景享有“国家队”资源协同优势，财富管理、融资业务排名行业前五。中金公司是国际化投行标杆，研究能力较强，跨境并购及高端客户服务优势突出，但是经纪业务相对薄弱。若二者整合，可形成“投行+经纪”互补，总资产合计超1.4万亿元。
“中金的特色已经弱化，高贵的血统基本上没了。”一位市场人士感叹。
而申万宏源经过此前的合并，并购重组经验丰富，全牌照布局均衡，期货业务市场份额领先。如果将三家券商业绩简单合并计算，截至2024年三季度，营业收入合计579.91亿元，居于行业首位；净利润145.35亿元，位列行业第二。
此外，业内人士认为，汇金系中小券商东兴证券、信达证券、长城国瑞证券可能通过整合形成优势实现区域以及特色化发展，也可能与头部券商进行整合，实现业务能力的互补。信达证券与东兴证券在区域资源方面有所积累，长城国瑞证券在不良资产处置方面有经验。
2月26日，中金公司与中国银河合并传闻再起，股价也应声而起。当日下午2点30分左右，中金公司、中国银河股价急速上涨，截至收盘，两家券商双双涨停。港股上，中金公司上涨19.09%，中国银河上涨17.11%。2月27日，中国银河与中金公司尾盘再度拉升，中国银河以涨停收盘，中金公司上涨6.67%。
汇金系券商的动向引发外界猜测，或将引发券商新一轮的并购潮。实际上，在监管层的鼓励下，券商行业整合加速，并购案例增多，并且出现强强联合的案例。目前，正在推进并购整合的券商组合有国泰君安+海通证券、国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券、西部证券+国融证券、国信证券+万和证券、平安证券+方正证券、华创证券+太平洋证券。从海外一流投行的成功经验来看，多家知名投行也经历过多轮合并。
建设一流投行的时间表已经明确。证监会在《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中指出，到2035年，形成两家至三家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。
“外资全面进入中国的政策已经开放，中国企业大规模出海也是势在必行。没有大券商，就不会有大的资本力量参与国际竞争，大券商是国家核心竞争力的体现。”王巍表示，“券商的并购周期应该在三年内就会产生三家至五家全栈式服务的大券商，其他小券商则专注分销、交易代理、客户调查等服务，与大券商形成产业链和生态圈。”
券商的强强联合也意味着将面临不小的整合挑战。
“证券公司是中介业务，没有那么不可替代性，非常依靠人的创新能力、对价值的发现和把握能力，核心领导、机制、公司文化可能是决定未来整合和发展情况的关键。”上述资深人士表示。
王巍认为，强强联合应该指的是核心业务能力，真正的投资银行能力要涵盖政治、商业、技术能力，不能偏颇。“预计联合后会有复杂的内部争权和划界而治的局面，大量优秀人才会流转到市场上，这是好事，国际投行的合并一样要付出许多成本，市场最终才能决定强强联合是否真的强。”
此外，王巍看好AI给券商带来的发展机会。“AI正在深刻地颠覆市场模式，券商，包括所有金融机构都要高度关注AI技术、市场和国际的变化，关注数字资产创造与交易，这才是未来。一方面现实资产的数字化交易，另一方面数字化与AI化会洗礼现实资产，这个市场目前依然被忽视。小券商可以关注。”王巍强调。
舒思勤也表示，中央汇金可以通过定增等方式补强资本，整合系统内部金融牌照资源，实施跨境并购。与此同时，科技赋能，提高科技投入强度。再通过人才激励、跨境布局等方式打造世界一流投行。
（《财经》记者黄慧玲对此文亦有贡献）
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