汇金万亿投资图谱：国家队的使命

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　　汇金万亿投资图谱：国家队的使命 |《财经》封面

　　来源：读数一帜

　　作为国家战略的执行者，中央汇金的投资策略不仅是追求财务回报，更多的是服务于国家战略目标和社会经济发展需求

　　掌控数万亿元资产的中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”），是如何在二级市场上进行投资的？其作为国家队的主力，又是如何发挥资本市场稳定器的作用的？

　　《财经》通过对中央汇金和上市公司财报等公开数据的梳理，大致厘清了其近年来投资标的、投资方式和投资逻辑的演变路径。

　　中央汇金持有哪些公司的股权？Wind（万得）数据显示，从上市公司2024年三季报的前十大股东来看，中央汇金持有150家A股公司股票、49家H股公司的股票，其中一大部分为已上市的金融公司的股权。假设无减持动作，截至2月26日，其持股总市值（A+H股）约3.96万亿元。

　　从持股行业类型来看，中央汇金的投资布局以金融领域为核心，兼顾科技、能源、房地产、建筑、医药、消费、机械等实业领域。中央汇金的投资策略倾向于长期持有，其重仓股通常具有以下特征：高分红低估值的蓝筹股、属于政策扶持领域（如电子半导体、生物制药）的个股、行业龙头等。

　　近年来，中央汇金在持仓策略上开始转变，逐渐从以往的蓝筹股占主导，转向价值成长兼顾；在加码沪深300等大盘蓝筹宽基ETF（交易型开放式指数基金）的同时，也将投资触角伸向了以科创50ETF、创业板ETF、中证1000ETF为代表的成长风格宽基ETF。

　　“普通投资者对中央汇金的印象，主要是作为国家队的主力，在股价大幅波动后对市场护盘。其投资标的以沪深300和中证500指数成分股为主，很少有积极投资。”有业内人士对《财经》表示。

　　中央汇金常常扮演资本市场稳定器的角色。在2008年全球金融危机期间，中央汇金增持银行股以稳定市场信心。2015年股指大幅调整期间，中央汇金从证金公司受让了大量上市公司股票。在这之后，中央汇金维稳股市的手段逐步从买入股票转变为增持ETF。每逢A股市场波动剧烈之时，中央汇金就通过买入ETF来维护市场稳定。2023年四季度以来，中央汇金不断扩大ETF增持规模，持续加大增持力度。

　　“买入ETF托举市场，比直接入场买股票更好。”有分析人士对《财经》表示，“因为ETF的持仓更加分散，而非只对个别的股票形成利好。如果买入股票，后期一些调仓举动可能引发市场误解。另外，买个股需要遵守上市公司股东信披规范，比如持仓超过多少要公告，减持也要预披露，还可能对个股盘中流动性形成冲击。买卖ETF就不会涉及这些问题。”

　　从中央汇金的财报来看，其投资收益一直较为稳定。2024年半年报显示，在过去21年里，中央汇金实现的收益达5.7万亿元。仅在2024年上半年，其就实现投资收益3125.58亿元。

　　中央汇金并未公开披露其年化收益率，其收益率可以从其母公司中国投资有限责任公司（下称“中投公司”）披露的数据中一窥一二。根据中投公司披露的2023年财报，截至2023年底，过去十年，公司累计年化净收益率为6.57%，超越考核基准31个基点；自成立以来，累计年化净收益率为6.23%。

　　“中央汇金的投资策略不仅仅是追求财务回报，更多的是服务于国家战略目标和社会经济发展需求。随着市场环境的变化，中央汇金也在不断调整和完善自身的投资策略，以适应新的挑战和机遇。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《财经》表示。

　　持股市值超万亿

　　中央汇金是国家出资设立的国有独资公司，成立于2003年12月，是中投公司下设的三大子公司之一。

　　公司官网披露的财报显示，截至2024年6月30日，中央汇金期末资产总额为7.76万亿元，净资产约6.78万亿元。根据上市公司财报，截至2月26日，中央汇金持股总市值约3.96万亿元。

　　中央汇金的投资主要集中在金融领域。根据中央汇金组织架构显示，中央汇金通（维权）过股权管理一部和股权管理二部对持有的国有金融机构股权进行直接管理。

　　中央汇金旗下还有一家专门的资产管理平台——中央汇金资产管理有限责任公司（下称“汇金资管”）。2015年股市大幅波动期间，中央汇金从证金公司受让了大量上市公司股票，以稳定市场。万得数据显示，2015年三季度末，中央汇金持股数量从当年上半年的6只股票，大幅增至三季度末的1162只股票。为了对这些受让的股票进行专项管理，创新股票资产管理模式，中央汇金于2015年11月成立了汇金资管，主要从事资产管理业务，尤其承担了中央汇金除金融行业之外的投资。

　　此外，汇金资管设立专项资管计划，并委托易方达和华夏基金进行管理。东方财富网数据显示，截至2024年9月30日，以上市公司十大股东名单为统计范畴，易方达基金-汇金资管单一资产管理计划持有A股股票总市值7.65亿元。华夏基金-汇金资管单一资产管理计划持有A股股票总市值5.26亿元。

　　从二级市场投资来看，A股金融业仍是中央汇金及其子公司汇金资管的重仓行业。银行股更是其投资的重中之重。

　　万得数据显示，从上市公司2024年三季报的前十大股东来看，按申万一级行业分类，中央汇金持股数量（A+H股）前五大行业分别为银行、非银金融、建筑装饰、房地产、交通运输行业，持股数量分别为6016.12亿股、118.67亿股、15.37亿股、8.56亿股、6.24亿股。

　　中央汇金的持仓在不同行业间悬殊巨大。银行业持股占中央汇金各行业总持股数的比例高达97%，如果加上证券、保险等非银金融业，其对金融行业的持股比例达到99.48%。非金融行业持股占比只是零头。

　　“中央汇金以价值投资为主，主要投资于低估值高分红的红利股，以及具有一定的成长空间的白马股。这些公司的共同特点是基本面较好，股息率高，业绩增长稳定，投资风险也低。”前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙对《财经》表示。

　　从最新持股市值（A+H股）上看，截至2月26日，中央汇金持股市值最多的五大行业为银行、非银金融、食品饮料、建筑装饰、家用电器，持股市值分别约为3.61万亿元、2509.92亿元、227.58亿元、82.15亿元、66.43亿元，银行业市值占比近九成。

　　单家公司来看，2024年三季度末，中央汇金持股数量前十大公司中，除了中国建筑，其余均为金融行业，银行、证券、保险分别有四家、三家、两家公司上榜。

　　若剔除金融行业和“三桶油”，中央汇金持股数量前十的上市公司分别为中国建筑、中国能建、中国中车、中国重工（维权）、中国中铁、国电电力、大秦铁路、宝钢股份、万科A、保利发展。这当中有三家建筑装饰公司、两家房地产公司，还涉及机械设备、国防军工、公用事业、交通运输、钢铁业，持股数量在1.7亿股至5.9亿股之间。

　　中央汇金的实业投资，涉及能源、房地产、医药、消费、机械、计算机和通信电子等。在能源领域，持有中国神华、中国石化等；在机械制造领域，持有中国中车、三一重工等；在科技领域，持有海康威视、中兴通讯、立讯精密等；在生物医药领域，持有华北制药（维权）、中国医药；在新能源领域，持有隆基绿能、比亚迪等；在消费领域，持有美的集团、五粮液、双汇发展等。

　　作为全球轨道交通装备龙头企业，中国中车是中央汇金的重要投资标的之一。汇金资管自2015年起持有中国中车股份，其间虽有少量减持但整体持股稳定。2024年前三季度，中国中车实现营业收入1525.83亿元，同比增长6.67%，归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。

　　全球安防视频监控龙头海康威视也是中央汇金的投资标的，其实控人为中国电子科技集团，最终控制人是国资委。中央汇金的持股从2015年三季度末的2925.28万股增持至2024年三季度末的6470.07万股，其间曾减持约100万股但整体稳定。2024年业绩快报显示，海康威视的营业收入同比增长3.52%至924.86亿元，归母净利润同比下滑15.23%至119.59亿元。

　　从投资企业的业绩成长性来看，中央汇金持股公司中，近半数公司营业收入同比增长，增幅在30%以上的有六家；九成公司2024年前三季度实现盈利，半数公司归母净利润同比增长，14%的公司归母净利润增幅在30%以上。

　　从投资区域来看，中央汇金投资企业基本覆盖了全国主要经济区域，银行、证券、保险等金融机构总部多设在北京、上海等一线城市，其他行业的企业则分布在全国各地。在经济发展较快、产业基础较好的区域，如长三角、珠三角等，中央汇金的投资更为集中。

　　借道ETF托市

　　作为资本市场的稳定器，中央汇金在市场波动时扮演着关键角色。当股市面临下行压力时，中央汇金常通过增持银行股或ETF等方式，为市场注入流动性，提供有力支撑，稳定市场信心。尤其在最近两年，其大幅增持ETF基金，借此托市的力度明显增强。而其对ETF基金的持仓市值，粗略估算已超万亿元。

　　复盘历史上中央汇金公司为数不多的公开发声可见，中央汇金公开宣布购买ETF时均是在极端下跌行情中，以此维稳股市。

　　“中央汇金增持的时间点大多位于股市底部区间，且在一定程度上扭转市场预期。”华夏基金回顾道，2013年6月两市已连续下跌超两年有余，属于熊市末尾，当时资金面发生大面积“钱荒”，同业拆借年化利率高达30%，投资者抛售A股，市场快速下跌，中央汇金迅速增持金融股并买入ETF。现在回看，该时点位于历史底部，随后两市迎来一波牛市周期。

　　不过，中央汇金并非一味在市场上进行增持。2015年，A股市场再度迎来一波牛市，上证综指于当年6月12日攀上该轮牛市的最高点5178点。在市场持续上涨之际，同年5月28日，中央汇金公司发布减持银行股和ETF的公告。公告当天，上证指数下跌6%。然而，市场并未因此转向，继续上涨至6月12日高点后才开始正式进入大调整阶段。

　　由于市场持续下跌，中央汇金再度入场增持。同年7月，中央汇金两度发布公告称，已在二级市场买入ETF，并将继续相关市场操作，其同时承诺，在股市异常波动期间，不减持所持有的上市公司股票。

　　实际上，中央汇金在最近一轮的托市过程中，也并非全部买在市场底部区间。从2023年10月23日中央汇金公告买入至2024年9月18日本轮行情启动前夕，上证指数下跌9%，深证成指下跌16%，创业板指下跌19%，中证1000下跌23%，科创综指下跌27%。

　　也是在这样的背景下，中央汇金的增持对象从传统的沪深300、上证180ETF扩展到创业板、中证1000乃至科创50ETF。

　　2024年2月6日，中央汇金再度发布公告，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。

　　“中央汇金公司持续加大对ETF的增持力度，充分体现了国家投资机构对A股市场投资价值的高度认同，应该说对稳定市场、提振信心发挥了非常重要的作用。我们关注到，境内外很多投资机构、研究机构也都认为A股市场估值处于历史低位，投资价值凸显。”中国证监会主席吴清在2024年9月的国新办发布会上提及。

　　通过公募基金半年度、年度报告，可查询中央汇金的持仓情况。由于目前公募基金尚未披露年报，根据2024年公募基金半年报持仓统计，中央汇金与汇金资管合计持有ETF的资产净值为5838亿元。《财经》结合基金三季报、四季报数据推算，中央汇金通过三季度的增持以及市场回暖带来的净值回升，2024年底时持仓市值已超万亿元。假设中央汇金2025年以来无减持动作，截至2025年2月23日持仓市值约为10345亿元。

　　2024年上半年，中央汇金对被动基金的持有比例大幅提升至23%，成为多只ETF的第一大持有人，为ETF规模增长贡献了核心力量，也为市场的稳定不断注入弹药。2024年下半年，A股多次跌破3000点关口，中央汇金继续通过集中增持宽基ETF维稳股市。

　　中央汇金源源不断的“子弹”从哪来？有分析人士指出，除了财政注资，中央汇金还通过控股或参股的金融机构获得丰厚的分红。此外，中央汇金还在银行间市场发行了不少中期票据、短期融资券、政府支持机构债等。

　　根据东方财富Choice的数据，中央汇金目前存续债总规模为5865亿元，其中包含4775亿元的中期票据和1090亿元的政府支持机构债。其中，2024年发行的债券余额达到2880亿元，同比翻倍。

　　根据基金2024年三季报、四季报整理中央汇金的持仓线索，可发现中央汇金对华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等多只ETF的加仓份额超过100亿份，并同时对四家公司旗下的中证1000ETF进行不同程度的加仓。

　　从其2024年下半年的加仓时点来看，中央汇金的加仓意图十分鲜明，每一次进场都在3000点以下，最低时上证指数仅有2700点。

　　从布局来看，既能看到中央汇金选取沪深300、上证1000、上证50等宽基指数作为流动性托底，也能看到中央汇金在政策导向下的产业聚焦，如对科创50ETF进行增持。

　　从收益角度来看，中央汇金持仓比重较大的多只沪深300、上证50指数ETF浮盈超百亿元。同时，以上证科创50为首的硬科技赛道ETF半年多时间里收益超50%，成为A股市场反攻先锋。

　　此前市场中曾有猜测国家队在震荡市中逢高减仓、获利了结，但从基金2024年三季报、四季报数据来看，国家队持仓稳定，并有所增持。

　　“国家队自2018年后持续贡献市场边际增量，发挥稳定器的作用，且2024年一改往日主要配置股票的策略，大幅增配了ETF。整体上，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主，不同机构投资偏好有所差异。但整体上，国家队权益持仓逆周期调控特征显著，偏好在市场底部提升持仓市值占比，而当市场自身的上涨动力较为充足时，则会适度降低配置比重。”平安证券分析。

　　背后投资逻辑

　　作为掌管“国家队”数万亿资金的中央汇金，其投资逻辑是什么？

　　根据财报显示，截至2024年6月末，中央汇金总资产达7.76万亿元、净资产达6.78万亿元。在净资产中，未分配利润和盈余公积以及其他综合收益为5.7万亿元。这意味着，中央汇金成立21年来，累计收益约5.7万亿元。

　　对于中央汇金来说，银行、保险、证券以及其他综合性金融机构是其投资的核心领域。中央汇金曾发挥其国有控股股东的引领作用，对旗下核心金融资产进行资源重组。那么，对于中央汇金旗下非金融上市公司资产，中央汇金是否也会进行整合？

　　业内人士分析认为，虽然目前还没有迹象显示，中央汇金会对这些非金融上市公司进行整合，但不排除这种可能性。特别是对于业务存在协同发展，或者对国家产业升级、经济结构调整具有重要意义的领域，中央汇金可能对相关上市公司进行整合重组，以更好地服务宏观经济发展大局。

　　从投资逻辑来看，中央汇金投资风格总体来看并不追求短期的股价波动收益，而是通过在市场底部阶段增持，战略配置各行业优质龙头资产，长期持有以获得企业盈利增长和资产增值带来的回报，这是中央汇金最主要的投资收益来源，也符合其实现国有金融资产保值增值的投资目的。

　　此外，近年来，中央汇金开始关注新兴产业的价值成长机会，投资一些处于改革关键期或具有创新潜力的企业，投资时机也往往处于行业爆发前期，从而抓住了企业快速成长带来的红利，这些价值发现的机会也让中央汇金多次取得亮眼的投资战绩。

　　“2015年汇金资管成立后，中央汇金加大了对金融行业之外的投资，投资逻辑也逐渐从危机时期的‘被动救市’，转向‘战略配置+价值发现’双轮投资驱动。”某业内人士对《财经》表示。

　　“由于国家队的身份，中央汇金的投资往往能与国家政策方向高度契合，对政策的敏感度更加敏锐，这也帮助中央汇金抓住了很多科技成长的投资机会，也体现了中央汇金的投资逻辑在逐步向助力科创突破、支持实体经济转型方向转变。”前述业内人士对《财经》表示。

　　例如，2016年消费电子爆发初期，中央汇金屡次增持苹果产业链核心供应商立讯精密（002475.SZ），其增持价格在5元/股左右，到2021年中报，中央汇金对立讯精密的持股数量达到9658.4万股。而在此期间（2016年1月1日至2021年6月30日），立讯精密的股价上涨约620%。之后，中央汇金减持变现了约四成股份，截至2024年9月30日，其持股数量为5804.1万股。

　　值得注意的是，近年来，中央汇金在二级市场上的操作重心逐步由股票资产转向了ETF指数基金，其在近年来减持了不少非金融类股票资产，转而选择增持ETF指数基金。

　　“这体现了中央汇金救市逻辑与手段的重要变化。2015年时，中央汇金从证金公司手里接过来1000多只股票，这几乎占当时沪深两市股票数量的四成，汇金资管成立后，一直在对其持有的这1000多只股票重新组合，2020年底至2021年，其在市场平稳期减持变现了大部分非金融股票资产，此后开始逐步从持有股票资产转向增持ETF。”业内人士对《财经》表示，“尤其在市场表现较弱势的2024年，中央汇金在二级市场的动作几乎主要集中于通过增持ETF进行托底救市，中央汇金持有的ETF规模也远超其持有的非金融股票规模。”

　　中央汇金旗下主要投资非金融股票的机构为汇金资管。万得数据显示，汇金资管股票持有数量从2015年底的1081只，减少至了2024年三季度末的148只，持有的股票总市值从2015年底的约3500亿元减少至2024年三季度末的约1800亿元。而中央汇金从2023年起买入了大量的ETF，其ETF最新持有市值已超万亿元。

　　“未来，中央汇金应可作为央行对金融市场进行市场化手段调控的重要工具，通过中央汇金在资本市场上的操作，来平抑市场波动。”前述业内人士表示。