今日三大指数均下跌，创业板跌幅明显，两市成交缩量，多数宽基指数下行。其中，上证指数下跌1.98%至3320点；创业板指跌幅尤其明显，今日下跌3.82%；港股恒生指数今日同样大幅下跌，截至A股收盘下跌3.61%；深沪两市成交至1.9近万亿，略缩量。
WIND数据显示，申万31个一级行业中，除食饮微涨外，其余均下跌，个股普跌。其中，食饮、石化、银行、农业、公用表现靠前，涨跌幅分别为0.14%、-0.27%、-0.61%、-0.78%和-0.81%，而计算机、通信、电子、传媒、机械表现较差，平均跌幅在4-5个点。全市场5300多只股票中有4770只下跌，赚钱效应弱。
今天A股科技板块迎来较大回调，并且拖累大盘同步走弱。此前一段时间，以DeepSeek为主要催化带动了A股科创板块的强势爆发，同时叠加国内宇树科技人形机器人亮相、阿里巴巴宣布未来3年将大幅增加AI方向的投资等多重利好因素，A股科技板块以及港股恒生科技等均积累了大量涨幅。其中，A股创业板指已上涨至前高的阻力位附近，而科创50以及港股恒生科技则实现了向上突破。最近几个交易日，科技板块的调整力度不断加大。一方面，此前的上涨主要是依靠风偏改善带来的估值推升，在主要依靠市场情绪的推动下，指数的大幅度上涨本身就存在回调动机；另一方面，海外AI龙头公司财报公布，下季度的业绩指引没有达到市场的乐观程度。实际上此前几个交易日，DeepSeek带动的板块已经开始有高低切的迹象，只不过是在科技内部高低切，比如从云切换到存储，从AIDC切换到半导体、智驾等，侧面也反映市场中除了科技以外，没有哪些板块有足够强的逻辑承接资金。在这样的背景下，今天市场出现了大幅度的回调，我们认为虽然今天的回调幅度巨大，科创50、创业板指跌幅4%左右，但投资者不必太过恐慌，市场通过快速回调来消化一部分前期积累的高估值，反而会让未来的走势更加健康。我们预计，经过此轮调整之后，行情或仍有望延续，当然大概率会出现切换，类比2023年的ChatGPT行情。当时，第一波行情也是TMT板块一起涨，但是传媒等板块在市场第一次产生分歧之后行情就已结束，而第二波行情的方向主要是光模块、服务器、IDC等新主题。产生这样的方向变化，主要因为在新的主题上能看到海外AI龙头公司持续的订单数据，本质上是开始交易EPS兑现的逻辑。回到当下，阿里、腾讯等云厂商提升资本开支算是一个能兑现EPS的逻辑。另外需要注意的是，即将进入3月份，会有越来越多的财报披露，市场的风格可能会转向业绩线。
海外方面，美股近期扰动巨大，市场开始交易经济走弱的逻辑，叠加近期特朗普的关税言论，美股主要指数出现大幅回调。近期，市场对美国经济的担忧不断加剧，起初是沃尔玛疲软的指引和消费者信心指数下滑，后来则是利率曲线也开始再次倒挂，释放衰退信号。昨日晚间，美国失业金及四季度GDP修正数据公布，叠加特朗普关税威胁，海外市场波动再度放大。首先，美国上周初领失业金人数达到 24.2万人，比前周增加了2.2万人。不仅显著高于市场预期的22.5万人，还追平了去年10月份的水平。其次，美国四季度GDP的第二次修正数据显示，GDP虽然仍维持2.3%的增长，但大幅弱于三季度的3.1%，市场开始为增速放缓而担忧。另外，四季度的物价水平也被上调，名义PCE被上调了0.1个百分点，到2.4%，而核心PCE则被上调0.2个百分点，到2.7%。经济放缓，再加上通胀上升，让海外投资者感受到了滞胀的威胁。特朗普关于关税的发言，更加打击了全球投资者的做多情绪。负面因素干扰下，海外市场大幅波动，标普500指数大跌1.59%，纳斯达克指数大跌2.78%，悲观情绪也传导到了科技相关板块，海外AI龙头公司的财报也没能挽救科技板块的表现，未来看，高估值背景下，美股短期内压力较大，或暂难有向上突破。
A股市场的投资策略层面，“大国博弈”的叙事持续强化，国内科技或有望继续成为主线。本轮牛市分别有几个宏大叙事，各自吸引了不同类型的投资者。首先是“大国博弈”，这也是本轮行情最有号召力的宏大叙事，是本轮增量资金入场的主要进攻方向。该叙事过去一段时间边际变化明显，如关税政策、科技对抗等。春节期间DeepSeek 的爆火，进一步强化了中美科技对抗的叙事。其次是国内政策定调已出现重大转向，未来有望持续提振经济基本面，该叙事在机构投资者中更有号召力。上述两方面还共同推升了“重估中国”的新叙事，尤其在海外出现地缘层面的较大波动，全球不确定性上升背景下，中国的“估值洼地”优势在今年再被重视。此外，全国两会在即，政策覆盖的方向上，预计还可能有交易性机会，尤其是中央政府加杠杆的重点方向。最后是“大水牛”叙事，主要吸引有投机需求的投资者，随着市场成交量下滑，该叙事或将边际弱化。
关注行业方面，短期关注 AI 硬件为代表的科技行情扩散方向，中期关注政策导向。近期在宏观层面，民营经济座谈会强调“硬科技”，产业层面催化层出不穷，科技板块或仍有交易空间，建议重点关注 AI 眼镜、机器人、AI 算力、半导体等 AI 硬件方向，DeepSeek等AI软件方向可等待回调机会。两会临近，政策覆盖的方向也值得关注，主要关注中央逆周期调节项目的开工和业绩兑现，其中包括电力（核电、风电、电网）、新疆煤化工等。此外，两会最终或有望落实以服务型消费为主导的“提振消费专项行动”，消费“以旧换新”或将扩围加码，增加民生领域福利补贴的具体举措，及促进工资性收入合理增长、推动拓宽财产性收入渠道等的政策导向或都是应有之义。由此，前期表现显著偏弱的泛消费板块或迎来政策催化。科技成长方向，短期要留意行情向“新质生产力”扩散的可能性，如低空经济、卫星互联网等。中期维度，科技制裁与关税政策两大对抗抓手预计将贯穿全年。红利资产方向，确定性溢价或有望延续，后续中长期资金的陆续入市还将对红利资产的估值形成重要支撑。外部环境来看，特朗普 2.0 的政策推升通胀预期，黄金仍处于上涨趋势中。
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