“杭州六小龙”IPO首秀：群核科技弃美转港，空间智能故事能否破盈利魔咒？

　　2025年2月14日，杭州群核信息技术有限公司（以下简称“群核科技”）正式向港交所递交招股书，拟以“全球空间智能第一股”身份登陆港股主板。作为“杭州六小龙”中首家冲刺IPO的企业，这家成立14年的科技公司曾于2021年计划赴美上市，却因中概股监管风暴与市场环境变化折戟。此次转战港股，既是资本路径的战略调整，亦是其技术商业化进程的关键一跃。

　　从“云设计”到“物理世界模拟器”：技术迭代驱动估值跃升 

　　群核科技的故事始于三位海归学霸的技术理想。2011年，黄晓煌、陈航、朱皓三人凭借GPU高性能计算与图形渲染领域的技术积累，瞄准传统家居设计软件效率低下的痛点，推出云端实时渲染工具“酷家乐”。凭借“10秒出图”的颠覆性体验，该产品迅速占领市场，2023年以22.2%的市占率成为中国最大空间设计软件提供商，MAU（月活跃用户）达8630万，在空间设计软件中居全球首位（弗若斯特沙利文，2024）。 

　　技术迭代始终是群核科技的核心叙事。2024年，公司推出多模态CAD大模型及空间智能平台SpatialVerse，构建起覆盖3D渲染、AI训练、虚拟仿真的技术矩阵。其GPU集群规模超5400台服务器，日均处理710万项计算任务，2K图像渲染速度从2022年的53秒/张提升至1.2秒/张。创始人黄晓煌提出的“物理世界模拟器”愿景，正通过“物理正确”的虚拟数据集库落地，为具身智能、AR/VR等领域提供训练支持。 

　　商业化困局：高毛利背后的盈利悖论 

　　尽管技术光环耀眼，群核科技的财务表现却难掩隐忧。招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，公司营收分别为6.01亿、6.64亿、5.53亿元，年复合增长率约10%，但同期净亏损累计高达17.72亿元。高研发投入（2024年前三季度占比47.6%）与销售费用（44.9%）吞噬了92.5%的营收空间。 

　　盈利难题与其商业模式密切相关。企业客户贡献超八成收入，但每客户年均订阅收入从1.48万元降至1.36万元，大客户留存率亦从127.6%下滑至114.1%。地产行业下行加剧压力，2023年国内家居设计软件市场规模仅30亿元，群核科技需在有限市场内与三维家等竞品争夺份额。国际化尝试同样步履维艰，海外版Coohom收入占比长期徘徊在6%-11%，未能打开增量空间。 

　　资本抉择：从美元基金狂欢到港股破局

　　群核科技的资本历程折射出中概股生存环境的变迁。公司累计完成8轮融资，吸引高瓴、IDG、经纬等顶级机构，估值达22亿美元。2021年原计划美股上市时，其“3D云设计第一股”概念备受瞩目，却因滴滴事件引发的监管风暴被迫终止。转道港股既是规避地缘风险的务实选择，亦为美元基金退出开辟通道——按“3+2”投资协议，部分机构本应在2023年退出。 

　　此次IPO拟募资2亿美元，主要用于国际扩张与技术升级。若成功上市，群核科技将成为检验港股对“硬科技”企业定价能力的试金石。不过，其41.31亿元流动负债与2亿元现金储备的悬殊对比，凸显出资金链压力。 

　　赛道想象：空间智能能否撑起第二曲线？ 

　　面对传统业务增长瓶颈，群核科技将未来押注于空间智能赛道。其SpatialVerse平台已与智元机器人、NVIDIA Isaac Sim等企业合作，通过合成数据训练降低AI开发成本。弗若斯特沙利文预测，全球空间设计软件市场规模将从2023年的180亿元增至2028年的369亿元，年复合增长率15.4%。

　　不过，该领域的商业化仍处早期。群核科技虽拥有1.3亿张室内场景数据集InteriorNet，但具身智能等下游应用尚未爆发。CEO陈航坦言：“现阶段重点仍是研发”，资本认可源于增长潜力而非短期盈利。这种技术信仰能否转化为可持续商业模式，将是其上市后的核心考验。 

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。