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—— 股权激励成“暴利工具”？
文 /「财鲸眼」小鲸
营收目标悬了？57.8 亿的豪言或成 “纸上谈兵”
2024年，老白干酒怀揣着在白酒行业大展宏图的决心，立下了高达57.8亿元的年度营收目标，这一目标犹如一面旗帜，彰显着其在市场中奋进的雄心。然而，现实却如同一盆冷水，无情地浇灭了这份炽热的期望。根据2024年第三季度财报数据显示，截至前三季度，老白干酒的营收仅为40.88亿元。这意味着在第四季度，公司需要完成16.92亿元的营收额，才能达成年初设定的目标。但回顾公司过往业绩，单季度最高营收记录仅为2024年第三季度的16.18亿元，如此一来，实现全年目标的难度可想而知，几乎成为了一项难以跨越的“天堑”。
从营收增长的动态趋势来看，2024 年第一季度，老白干酒营收同比增长 12.67%，呈现出良好的开局态势。然而，随着时间的推移，增长步伐逐渐放缓，到第三季度时，营收同比增长率仅为 6.29%。这种增长幅度的持续收窄，清晰地反映出老白干酒在营收增长道路上所面临的巨大挑战，每前进一步都显得愈发艰难。
更为关键的是，老白干酒的合同负债（预收账款）数据同样不容乐观。2024 年第三季度财报显示，公司合同负债同比下降 13.62%，降至 17.5 亿元。合同负债作为衡量经销商打款意愿的关键指标，其数值的大幅下降，直接表明经销商对老白干酒未来市场表现的信心正在逐渐减弱。这不仅预示着公司短期内的销售增长面临阻碍，更对未来的持续发展动力构成了严重威胁。尽管前三季度公司净利润实现了 33% 的增长，达到 5.56 亿元，但深入分析后不难发现，这一增长主要得益于内部降本增效措施的实施以及产品结构的优化调整，并非来自于主营业务收入的实质性扩张。2024 年前三季度，出厂价 100 元以上及 100 元以下产品分别实现营收 20.44 亿元、20.20 亿元，同比分别增长 15.71%、8.35%。虽然 100 元以上产品增速相对较快，但整体收入增长依然乏力，难以改变营收增长困境的现状。
高管减持 “割韭菜”：股权激励成 “暴利工具”？
2025年2月8日，一则消息如同一颗重磅炸弹，在资本市场和白酒行业中引发了轩然大波。老白干酒的三位高管宣布减持共计20.25万股公司股票，按照当时股价估算，套现金额约达380万元。经查阅相关公告得知，这三位高管均来自于2022年公司实施的股权激励计划，他们当初以10.34元/股的价格获得授股，而截至减持时，公司股价已攀升至约18.9元/股，浮盈幅度超过80%。
令人深思的是，该股权激励计划原本明确与公司净利润增长率、净资产收益率等关键业绩指标紧密挂钩，旨在激励高管为公司创造更好的业绩。然而，这三位高管却在公司业绩目标尚未完全实现的情况下选择套现离场，这一行为无疑引发了市场的广泛质疑和投资者的强烈不满。尽管公司方面回应称 “经营一切正常”，但市场对此并不买账。投资者们纷纷担忧，高管的这一减持行为或许是对公司未来发展前景缺乏信心的一种隐晦信号，这无疑进一步加剧了市场对老白干酒的担忧情绪。与此同时，公司内部普通员工的薪资状况与高管形成了鲜明对比。普通员工人均收入连续两年下降，降至 12.8 万元，而高管薪酬却处于 51 万 - 48 万的较高水平。这种巨大的收入差距不仅引发了公司内部员工的强烈不满，也充分暴露了公司在内部治理方面存在的严重失衡问题，对公司的凝聚力和团队稳定性产生了负面影响。
股价两年腰斩：全国化失利，高端化 “哑火”
在资本市场的舞台上，老白干酒的股价表现同样令人唏嘘。从2023年2月的38.47元/股一路狂泻至2025年2月的18.94元/股，短短两年时间，股价跌幅高达51%，近乎腰斩。这一惨淡的股价走势背后，主要源于两大战略层面的困境。
在全国化布局战略方面，老白干酒为了突破地域限制，扩大市场版图，此前通过收购丰联酒业，试图在湖南、安徽、山东等多个省份打开市场局面。然而，根据 2024 年第三季度财报数据显示，河北市场依旧是公司营收的主要来源，占比高达 57.3%，而省外市场营收占比仅为 42.7%。与之形成鲜明对比的是，茅台、五粮液等全国性知名品牌在河北市场的销售额均超过 50 亿元。在自家家门口，老白干酒却面临着来自全国性品牌的激烈竞争，市场份额受到严重挤压，宛如被困在牢笼中的 “困兽”，全国化战略推进遭遇了巨大的阻碍，成效甚微。
在高端化战略进程中，老白干酒同样举步维艰。公司将 100 元以上的产品定义为 “高端”，然而，在当前的白酒市场中，主流高端酒的门槛早已提升至 600 元以上。以其千元价位的核心产品 “衡水老白干 1915” 为例，在天猫旗舰店内的月销量不足 50 件，销售表现极为惨淡。相反，60 元以下的低端酒却依然是公司销量的主力产品。这一市场表现充分表明，老白干酒在高端市场的品牌影响力严重不足，产品定位与市场实际需求之间存在着较大的偏差，高端化战略未能达到预期的效果，陷入了 “哑火” 的尴尬境地。
破局之路：变革能否扭转乾坤？
面对重重困境，老白干酒管理层并未选择坐以待毙，而是积极主动地寻求破局之道，提出了涵盖多个维度的 “七项变革” 举措。这一系列变革措施包括聚焦核心产品，通过优化产品结构，集中资源打造具有市场竞争力的核心产品；推进数字化营销，利用互联网和大数据技术，拓展营销渠道，提升品牌传播效率；实施控价保量策略，稳定产品价格体系，保障产品质量和市场供应的稳定性；同时，积极整合丰联酒业资源，充分发挥协同效应，提升公司整体运营效率。其中，武陵酒被视为破局的关键力量。根据公司的相关规划与预测，武陵酒产能预计在 2025 年达到 850 吨，有望为公司贡献 4.3 亿元的营收增量，成为推动公司业绩增长的重要引擎。
然而，行业分析师指出，当前区域酒企正面临着来自一线品牌下沉和本地品牌激烈竞争的双重压力，老白干酒要想成功破局，必须解决以下三大核心矛盾。其一，产品定位模糊。公司中低端产品占比过半，高端产品缺乏足够的品牌溢价能力，难以在高端市场中占据一席之地，获取更高的市场份额和利润空间。其二，渠道依赖传统。公司过度依赖传统经销商渠道，终端市场动销能力薄弱，无法有效触达消费者，导致市场响应速度迟缓，错失市场机会。其三，营销投入低效。公司销售费用率高达 26%，但营销转化率却偏低，大量的营销投入未能转化为实际的销售业绩增长，投入产出严重不成正比。这些问题如同三座大山，横亘在老白干酒的破局之路上，成为其实现可持续发展必须跨越的障碍。
结束语：河北酒王的 “生死时速”
老白干酒当前所面临的困境，并非孤立的个案，而是中国区域酒企在转型升级过程中所面临挑战的一个缩影。高管减持引发市场信任危机、股价大幅下跌导致市值缩水、营收目标难以实现预示着经营困境，在这多重压力的交织之下，老白干酒所推出的变革举措能否真正发挥实效，成功扭转乾坤，仍然充满了不确定性。若公司无法在短期内打破地域壁垒，重塑高端品牌形象，提升品牌影响力和市场竞争力，那么，老白干酒恐将难以摆脱 “偏安一隅” 的命运，在激烈的市场竞争中逐渐被边缘化。在这场与时间赛跑的 “生死时速” 中，留给老白干酒破局的时间已然不多，其未来发展之路充满了挑战与变数，市场正拭目以待。
本文参考来源：[1] 新浪财经《老白干酒 57.8 亿营收目标或落空》[2] 腾讯新闻《遭高管减持的老白干酒，还是走不出河北》[3] 21 世纪经济报道《老白干酒副董事长减持，股民担忧业绩信心》[5] 网易《老白干酒高管减持超 377 万元》[8] 新浪财经《老白干扎破 50 亿屏障》
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