中银宏观宏观和大类资产配置周报2025.2.16以改革推动金融服务实体经济

大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：1月CPI同比增长0.5%，PPI同比下降2.3%；1月M2同比增长7.0%，M1同比增长0.4%，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元。

要闻：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作；央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告；国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，推动新能源上网电量参与市场交易。

资产表现回顾

A股上涨和债券下跌。本周沪深300指数上涨1.19%，沪深300股指期货上涨1.56%；焦煤期货本周下跌4.98%，铁矿石主力合约本周下跌0.73%；股份制银行理财预期收益率下跌1BP至1.93%，余额宝7天年化收益率下跌23BP至1.29%；十年国债收益率上行5BP至1.65%，活跃十年国债期货本周下跌0.52%。

资产配置建议

大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。央行发布了四季度货币政策执行报告，与三季度报告相比，四季度报告开始使用“适度宽松的货币政策”和“流动性充裕”等2024年底政治局会议和经济工作会议对货币政策的定调，除此之外，我们还重点关注，货币政策执行报告中涉及的，可能与接下来金融改革相关的内容：一是货币政策工具有改革的可能，2024年12月2日，央行公告自2025年1月开始启用新修订的M1统计口径，原因是金融数据统计需要适应市场发展，考虑到四季度货币政策执行报告专栏梳理了公开市场操作、存款准备金、再贷款等工具的发展进程，不排除传统货币政策工具也有改革空间，二是在金融监管和金融稳定中，特别是在政策利率传导的过程中，央行和银行的重要性可能进一步提升，三是关注如何盘活存量金融资源，我们认为不排除2025年SFISF和股票增持回购贷款两项资本市场支持工具规模继续扩大。总的来看，在国内通胀整体平稳偏低和人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定背景下，2025年流动性充裕、货币政策宽松的状况将延续，利好人民币风险资产价格表现。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

一周概览

风险资产价格上行

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：AI主题领涨市场

债券：十年国债收益率保持在较低水平

大宗商品：美元指数回落，大宗商品价格分化

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方

外汇：美元指数回落，人民币汇率平稳

港股：特朗普的关税2.0版本开启

下周大类资产配置建议

一周概览

风险资产价格上行

1月通胀和金融数据整体表现较好。本周A股指数普涨，小盘股估值上行幅度超过大盘股。本周央行在公开市场净回笼4709亿元，资金面相对宽松，但拆借资金利率较节后第一周小幅上行，周五R007利率收于2.03%，GC007利率收于1.97%。本周十年国债收益率收于1.65%，较上周六上行5BP。1月通胀和金融数据均已发布，通胀方面，受春节假期错位影响，CPI同比增速上行，PPI同比增速偏弱，金融数据受宽松的货币政策和流动性充裕影响，新增信贷和新增社融增速均好于万得一致预期。

美元指数行回调，权益资产价格上行。股市方面，本周A股主要指数普涨，领涨的指数是创业板指（1.88%），涨幅较小的指数是沪深300（1.19%）；港股方面恒生指数上涨7.04%，恒生国企指数上涨7.03%，AH溢价指数下行1.98%收于135.26；美股方面，标普500指数本周上涨1.47%，纳斯达克上涨2.58%。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌0.17%，中债国债指数下跌0.27%，金融债指数下跌0.23%，信用债指数下跌0.02%；十年美债利率下行2 BP，周五收于4.47%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行23 BP，周五收于1.29%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌0.61%，收于70.57美元/桶；COMEX黄金上涨0.21%，收于2893.7美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌2.95%， LME铜上涨0.61%， LME铝上涨0.27%；CBOT大豆下跌1.21%。美元指数下跌1.20%收于106.8。VIX指数下行至14.77。本周受美国关税政策逐渐明朗以及美联储主席鲍威尔表态影响，美元指数出现回调。

国家统计局：1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点，其中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点。

据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。

国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等。会议还审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施；讨论并原则通过《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。

央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。

国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格；鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，提前管理市场风险，形成稳定供求关系。两部门就深化新能源上网电价市场化改革答记者问指出，这项改革对居民、农业用户电价水平没有影响，这些用户用电仍执行现行目录销售电价政策；对于工商业用户，静态估算，预计改革实施首年全国工商业用户平均电价与上年相比基本持平，电力供需宽松、新能源市场价格较低的地区可能略有下降，后续工商业用户电价将随电力供需、新能源发展等情况波动。

国家数据局局长刘烈宏发文称，2025年将推进统计核算试点，完善数字经济监测评估指标体系；出台促进数据交易机构高质量发展政策文件，探索数据要素价值实现模式和路径；会同财政部完善数据资产入表政策体系，以推进数据资产入表带动企业数据开发利用；稳妥推进数据资本化，稳步推进数据资产融资增信，规范公司股东以数据作价出资行为。

运用地方政府专项债券资金收储存量闲置土地的工作加速推进。2月份以来，珠海市、惠州市、潮州市、江门市等多地密集发布关于运用专项债券资金收回收购存量闲置土地的公示。截至2月11日，各地拟运用专项债收储地块总计100余宗，拟收回收购价格合计超260亿元。

31个省（区、市）和新疆生产建设兵团已全部完成辖区内融资信用服务平台整合。整合后，各省份只保留一个省级平台，各市县不超过一个平台。截至2024年末，银行机构通过全国一体化平台网络累计发放贷款35.1万亿元，其中信用贷款8.7万亿元。

中国信达、东方资产、长城资产、中证金融公司同日发布公告称，股东拟将其持有的部分股份划转至中央汇金公司。划转完成之后，中央汇金将控股这四家重要金融机构。其中，中国信达、长城资产、东方资产均是财政部控股的AMC公司。业内人士称，此次财政部所持股权划转是整个中国金融监管改革的一部分，经营性金融机构不再由监管机构和财政部直接管理。此次交易仅仅是股权关系划转，对于公司业务和经营思路不会造成太大影响。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，2月7日当周各品种钢材开工率环比上周有所分化，螺纹钢、线材开工率分别变动2.00个百分点和-2.33个百分点；建材社会库存连续六周上升，本周升幅较前一周有所收窄但仍在较高水平，变动117.29万吨。2月12日当周，各地区石油沥青装置开工率环比上周分化较为明显，华东、华南和西北地区开工率较前一周上升，华北和东北地区开工率较前一周下降。

海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.01%。原油库存方面，2月7日当周，美国API原油库存连续四周上升，本周环比上升904.3万桶。

春节假期后商品房成交环比回升。2月9日当周，30大城市商品房成交面积环比上升，单周成交面积环比变动52.03万平方米。30大中城市商品房成交面积自2025年年初至春节期间，连续五周环比下降，春节之后成交面积环比回升，我们预计随着房地产市场止跌企稳，商品房成交面积有望持续修复。

汽车方面，2025年2月9日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为0.00%和-31.00%。维持看好在 “以旧换新”等政策支持下，汽车销量或保持较好增速。

大类资产表现

A股：AI主题领涨市场

市场主要指数普涨，AI相关主题涨幅较高。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证50（2.02%）、中证500（1.95%）、创业板指（1.88%），涨幅靠后的指数包括上证红利（0.52%）、上证380（0.67%）、沪深300（1.19%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有传媒（9.87%）、计算机（7.81%）、商贸零售（3.77%），领跌的行业有煤炭（-1.36%）、国防军工（-0.76%）、有色金属（-0.2%）。本周AI相关的云计算、大数据、网络安全指数涨幅较高。

新能源 | 国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。

消费 | 据国家发改委，今年春节期间（1月28日-2月4日），全国汽车、家电家居、手机等数码产品等以旧换新销售量达到860万台（套）、销售额超过310亿元。其中，家电、手机销售收入同比大幅增长约166%、182%。

仓储物流 | 中国物流与采购联合会公布，1月份中国仓储指数为52.5%，较上月回升1.9个百分点，达到近10个月内的新高。

消费电子 | IDC数据显示，2024年中国平板电脑市场出货量同比增长4.3%，市场迎来回暖。

国产软件 | 知情人士称，苹果与阿里巴巴合作，为中国的iPhone用户开发人工智能功能。此举是苹果应对在中国销售下滑的策略之一，旨在提供更具吸引力的软件功能。

AI产业 | 国家超算互联网平台宣布推出“AI生态伙伴加速计划”，提供3个月DeepSeek API接口免费使用、千万卡时算力资源池等激励。

地产 | 深圳市房地产中介协会数据显示，随着春节假期结束，深圳二手房市场也呈现快速回暖中，二手房周录得824套（含自助），环比增长3069.2%。

苹果产业链 | 苹果宣布2月19日举行产品发布会，或推出新款iPhone SE。新版本将与iPhone 14类似，配备有更大的屏幕和Face ID。

汽车 | 上海延续实施免费申领新能源汽车牌照额度政策到2025年底，大力促进汽车更新消费。

债券：十年国债收益率保持在较低水平

本周债市利率较节后首周有所上行，短久期利率债收益率上行幅度较明显。十年期国债收益率周五收于1.65%，本周上行5BP，十年国开债收益率周五收于1.65%，较上周五上行5BP。本周期限利差下行-10BP至0.28%，信用利差下行-3BP至0.49%。

央行发布四季度货币政策执行报告。从利率水平看，周五R007收于2.03%，周五GC007收于1.97%。本周央行在公开市场净回笼4709亿元，货币市场收益率较节后首周有所上行。央行发布2024年四季度货币政策执行报告，值得关注的是，2025年金融改革可能超出市场预期，包括传统货币政策工具调整、创新工具扩容、货币政策传导渠道等方面，都有改革的可能，此外，预计2025年内仍有降准降息。

2025年以来，全国已有15地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行4848.48亿元。自2024年11月6万亿债务限额下达以来，已累计有33地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行24848.48亿元。

财政部、央行2月14日以利率招标方式进行了1个月期2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标，中标总量900亿元，中标利率2%。

大宗商品：美元指数回落，大宗商品价格分化

大宗商品本周分化较大。本周商品期货指数上涨1.56%。从各类商品期货指数来看，上涨的有贵金属（2.20%）、有色金属（1.56%）、化工（1.10%）、谷物（0.83%），下跌的有油脂油料（-0.21%）、能源（-2.16%）、非金属建材（-2.23%）、煤焦钢矿（-2.79%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有苹果（6.19%）、沪金（2.76%）、橡胶（2.51%），跌幅靠前的则有锰硅（-12.72%）、胶合板（-6.51%）、玻璃（-6.18%）。大宗商品分化较大，建议关注春节后生产端复工的情况。

IEA在月报中表示，将2025年全球石油需求增长预测上调至115万桶/日，此前预测为105万桶/日；预计2025年全球石油总供应量为1.045亿桶/日，此前为1.047亿桶/日。

欧佩克月报：2025年全球原油需求增速预期维持在145万桶/日不变，2026年全球原油需求增速预期维持在143万桶/日不变。

国际能源署（IEA）表示，印度的天然气消费量将在2023年至2030年间增长60%，使该国对液化天然气进口的需求增加一倍，因为国内产量的增长预计将远低于需求的增长。

EIA短期能源展望报告显示，预计2025年WTI原油价格为70.62美元/桶，此前预期为70.31美元/桶；预计2025年布伦特原油价格为74.50美元/桶，此前预期为74.31美元/桶。

我国新一轮找矿突破战略行动成效显著。新发现10个亿吨级油田、19个千亿方级气田；探获10个大型以上铀矿床，铀矿资源量大幅增加；铜、金、镓、锗、铟等12种矿产资源量显著增加；锂、锆、铪、氦气、稀土等战略性新兴产业相关矿产取得重大突破。

针对美国对进口钢铝征收25%关税，商务部回应称，敦促美方回到贸易体制正确轨道；中国钢铁工业协会表示，当前我国钢材对美国出口量较少，短期看，对我国钢铁出口影响有限，但长期看，美国此举或将带动其他国家效仿，从而降低我国钢材出口竞争力。

工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提到，到2027年，力争国内铜矿资源量增长5%-10%。

日本政府将释放21万吨库存大米。

世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现资金净流入，增加了30亿美元。截至1月底，全球黄金ETF总资产管理规模升至2940亿美元，再创纪录水平。

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方

货币基金收益率在春节假期后波动下行。本周余额宝7天年化收益率下行23BP，周五收于1.29%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行1BP收于1.93%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.51%。

外汇：美元指数回落，人民币汇率平稳

人民币兑美元中间价本周上行7BP，至7.1706。本周人民币对日元(1.13%）、兰特(0.43%）、林吉特(0.33%）升值，对美元(-0.01%）、瑞郎(-0.05%）、韩元(-0.13%）、澳元(-0.39%）、加元(-0.66%）、欧元(-0.67%）、英镑(-0.92%）、卢布(-7.20%）贬值。美国1月通胀出现抬头倾向，我们认为上半年美联储难以继续降息。

据外汇局，2024年，我国经常账户顺差4220亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为2.2%，处于合理均衡区间。其中，货物贸易顺差规模创历史新高，达7679亿美元，同比增长29%，货物贸易顺差扩大并推动经常账户顺差增长；服务贸易逆差2288亿美元，同比增长10%。

外汇局表示，2024年，在来华股权性质直接投资中，新增资本金流入908亿美元，其中四季度流入规模较前三个季度明显增长。考虑到境外融资成本相对较高、境内融资便利度上升等因素，部分外商投资企业倾向于增加本地融资、减少或偿还境外贷款，来华债务性质直接投资呈现阶段性净流出。

港股：特朗普的关税2.0版本开启

美国总统的对等关税，以及对钢铁和铝征收25%的关税，将影响2025年全球贸易和经济复苏。行业方面本周领涨的有非必需性消费（11.35%）、资讯科技业（8.03%）、电讯业（6.51%），下跌的行业仅有能源业（-0.30%）。本周南下资金总量204.33亿元。

美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。最新的消费者价格数据显示虽然央行在抑制通胀上取得了实质性进展，但依然有更多工作要做。美联储将继续履行监管和监督职责；计划重新提出巴塞尔协议III的最终方案；将对美联储的框架进行适当和谨慎的调整。

美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。长期通胀预期似乎稳固。通胀率接近2%的目标，但仍然略显偏高。失业率保持在低位且稳定。美联储无法控制长期利率，长期利率高企的原因与美联储政策无关。绝不可能推出中央银行数字货币。

加拿大央行会议纪要显示，25个基点的降息将有助于支持经济增长，并更好地平衡通胀风险；加拿大及其他国家的报复措施将给通胀带来上涨压力；如果这导致通胀预期上升，可能会引发通胀持续处于更高水平。

美国1月政府预算赤字为1286.4亿美元，预期赤字948亿美元，前值赤字867亿美元。美国2025财年前四个月的预算赤字达到创纪录的8400亿美元，而2024财政年度的可比赤字为5320亿美元。

美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。

美国上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.5万人，前值自21.9万人修正至22万人。

美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。

美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。

美国2024年12月商业库存环比下降0.2%，为2023年11月以来最大降幅，预期0%，前值0.10%。

欧元区2024年第四季度季调后GDP修正值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，第三季度终值升0.9%；环比升0.1%，预期持平，初值持平，第三季度终值升0.4%。

英国2024年第四季度GDP初值同比升1.4%，预期升1.1%，2024年第三季度终值从升0.9%修正为升1.0%；环比升0.1%，预期降0.1%，2024年第三季度终值持平。

日本2024年12月贸易帐顺差623亿日元，预期顺差2277亿日元，前值顺差979亿日元。日本2024年国际收支经常项目顺差为292615亿日元，是自1985年有统计数据以来的最大值。主要原因是日元贬值下贸易赤字缩小，投资收益增加和赴日游客消费增多。

美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税；短期价格有可能上升。相关措施的生效日期并未公布，一位白宫高级官员称，这一庞大过程可能需要数周甚至数月才能完成。

美国总统特朗普表示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢铝关税将适用于所有国家。日本制铁不能获得美国钢铁公司的多数股权。日美经贸合作，无疑是石破茂与特朗普首脑会谈的重点之一。此前，特朗普已向多国挥舞关税大棒，作为美国在亚太地区最密切的盟友，日本政商界也一直担心成为被美国家加征关税的对象。在会晤中，特朗普强调了减少美国对日本贸易逆差的重要性。他表示，美国目前对日本存在约1000亿美元的贸易逆差，并希望将这一逆差缩减至零。石破茂乐观地表示，日本或可规避美国加征关税。美国总统特朗普已“认识到”日本对美国的巨额投资及其创造的就业机会。

美国总统特朗普与印度总理莫迪在白宫会面。特朗普表示，印度和美国已就能源问题达成协议，美国和印度的贸易逆差近1000亿美元，美国希望能够销售石油和天然气来弥补赤字，印度将会购买美国的石油和天然气。特朗普希望美国能够成为印度的第一大供应国。印度总理莫迪表示，印度已宣布对美国削减关税。

欧盟委员会发布公告，对原产于中国的生物柴油作出反倾销肯定性终裁，决定对涉案产品征收10.0%-35.6%的反倾销税。

欧佩克月报维持2025年经济增长预期在3.1%不变，将2026年全球经济增长预测维持在3.2%。将2025年美国经济增长预测维持在2.4%，将2026年美国经济增长预测维持在2.3%。将2025年欧元区经济增长预测下调至0.9%，此前为1%，将2026年欧元区经济增长预测维持在1.1%。

人工智能行动峰会闭幕，包括法国、中国、印度、欧盟在内的多个国家和国际组织共同签署了《关于发展包容、可持续的人工智能造福人类与地球的声明》。美国和英国未签署这一声明。

下周大类资产配置建议

1月CPI同比增速上行，PPI同比增速表现偏弱，均受春节因素影响，金融数据表现好于万得一致预期。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。1月份，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.16个百分点，其中，畜肉类价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.08个百分点，其中猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点。1月CPI同比增速表现较好，主要是服务价格和食品价格受春节因素的影响带动，PPI同比增速偏弱，其中也有春节假期错位和生产端集中停工的影响。2月CPI同比增速可能较1月下行，但PPI同比增速或延续上行趋势，我们预计2025年通胀整体仍是温和上升的趋势。据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。1月新增社融和新增信贷表现较强，实体经济融资需求或出现回暖。

美联储选择延续紧缩的货币政策。美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。最新的消费者价格数据显示虽然央行在抑制通胀上取得了实质性进展，但依然有更多工作要做。美联储将继续履行监管和监督职责；计划重新提出巴塞尔协议III的最终方案；将对美联储的框架进行适当和谨慎的调整。美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。长期通胀预期似乎稳固。通胀率接近2%的目标，但仍然略显偏高。失业率保持在低位且稳定。美联储无法控制长期利率，长期利率高企的原因与美联储政策无关。绝不可能推出中央银行数字货币。美联储主席鲍威尔这一表态直接影响了市场关于美联储降息的预期，考虑到1月美国CPI同比增长3.0%，高于市场预期的2.9%，海外市场认为，美联储下一次降息的时间或进一步后移。

以改革推动金融服务实体经济。央行发布了四季度货币政策执行报告，与三季度报告相比，四季度报告开始使用“适度宽松的货币政策”和“流动性充裕”等2024年底政治局会议和经济工作会议对货币政策的定调，除此之外，我们还重点关注，货币政策执行报告中涉及的，可能与接下来金融改革相关的内容：一是货币政策工具有改革的可能，2024年12月2日，央行公告自2025年1月开始启用新修订的M1统计口径，原因是金融数据统计需要适应市场发展，考虑到四季度货币政策执行报告专栏梳理了公开市场操作、存款准备金、再贷款等工具的发展进程，不排除传统货币政策工具也有改革空间，二是在金融监管和金融稳定中，特别是在政策利率传导的过程中，央行和银行的重要性可能进一步提升，三是关注如何盘活存量金融资源，我们认为不排除2025年SFISF和股票增持回购贷款两项资本市场支持工具规模继续扩大。总的来看，在国内通胀整体平稳偏低和人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定背景下，2025年流动性充裕、货币政策宽松的状况将延续，利好人民币风险资产价格表现。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：

全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。