债券：多空力量均衡，债市维持震荡

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250210】债券周报：多空力量均衡，债市维持震荡

　　观点小结

　　核心观点：中性短期内债市仍然主要围绕资金面交易。后续来看，宏观基本面以及货币政策方面仍然利好债市，但目前点位下行空间有限，且之后面临降息掣肘、供给端扰动以及两会政策预期等利空因素，利率预计维持低位震荡。

　　经济增长：中性偏多本次制造业PMI回落幅度超过历年均值，并且再次回落至收缩区间，反映目前基本面修复动能仍然较弱，经济增长仍然面临压力，对债市仍然形成支撑。

　　1月制造业PMI还呈现以下特征：（1）内外需均出现收缩，一方面或与春节前订单提前释放有关，另一方面则反映经济回升态势仍不稳定，反映需求不足的企业占比超过60%；（2）在春节季节性因素以及有效需求不足影响下，生产活动大幅放缓；（3）供需差有所收敛，商品价格指数相应有所修复。

　　通胀：中性 1月CPI同比增速0.5%，较上月回升0.4个百分点，环比增速0.7%，较上月回升0.7个百分点；PPI同比增速 -2.3%，较上月持平，环比增速-0.2%，较上月回落0.1个百分点。

　　资金面：中性春节后资金面趋于宽松，7天利率大幅下行，但隔夜利率仍然较高。资金分层现象大幅缓解，R007与DR007平均利差在6bp左右，而节前一周在40bp左右。DR007较上周下行23.22bps至1.73%，从DR007和逆回购利差来看，DR007仍处于偏高水平。

　　货币政策：中性偏多 1月13日，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上致辞时表示，强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境。

　　财政政策：中性经济日报：地方两会传递更加积极财政政策信号。实施更加积极的财政政策，是应对困难挑战、促进经济回升向好的必要之举。宏观层面，中央明确提高财政赤字率、加大财政支出强度、优化财政支出结构等政策措施。各地还要结合本地情况提出具体措施，确保政策落实落细。从今年各地政府工作报告和预算报告，特别是作为政府收支“账本”的预算报告中可以看出，财政政策“更加积极”的信号明显，彰显出“更加给力、持续用力”的取向和基调。

　　近期事件回顾

　　多空力量均衡，债市维持震荡

节后债市延续震荡下行。国内基本面修复仍存波折；美国本轮关税落地，加征10%幅度较小，短期国内刺激预期走弱；节后资金面边际转松，叠加机构配置力量，债市继续下行，10年债再次来到1.6%关键点位。

短期内债市仍然主要围绕资金面交易。后续来看，宏观基本面以及货币政策方面仍然利好债市，但目前点位下行空间有限，且之后面临降息掣肘、供给端扰动以及两会政策预期等利空因素，利率预计维持低位震荡。

　　资金面边际宽松

　　节后央行维持净回笼

1.27-2.8 央行投放逆回购14682亿元，逆回购到期23005亿元，净回笼8323亿元，春节后资金面趋于宽松，央行维持净回笼。

本周（2.10-2.14）逆回购到期16052亿元，到期规模仍然较大，关注央行流动性投放情况。

　　资金利率趋于宽松

春节后资金面趋于宽松，7天利率大幅下行，但隔夜利率仍然较高。资金分层现象大幅缓解，R007与DR007平均利差在6bp左右，而节前一周在40bp左右。DR007较上周下行23.22bps至1.73%，从DR007和逆回购利差来看，DR007仍处于偏高水平。

　　收益率曲线继续下行

2月8日Shibor1周收于1.63%，较上周下行23.00bps；1年期国债收于1.22%，较上周下行10.20bps；10年期国债收于1.61%，较上周下行4.88bps。春节前后利率延续震荡下行趋势，短端表现较为强势。节后一周商业银行质押式回购成交量较节前有所减少，日均成交量在41022.1亿元，较节前一周减少2572.8亿元。