【市场聚焦】PX：风声鹤唳

　　来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　PX在2025年的第一波上涨行情，随着春节假期前国际油价的走弱最终画上了句号。春节假期后，随着特朗普新政带来的贸易摩擦预期落地，市场普遍预期在油价回归相对低位后，PX的价格可能可能进入一个短期震荡整理的过程。然而，节后开工仅仅三天时间，周五PX的价格再度强势上行，一个交易日上涨近200点，再度吹响进攻号角。

　　01、现实端：供给扰动能提供多少支撑？

　　关于这波上涨，从PX自身的基本面并没有看到明显的变化，能够支撑这波上涨的强有力的利多因素并未出现。市场普遍将这次上涨解读为一些消息面引发的反应，但是这些甚嚣尘上的市场传言，要么难以验证，要么影响偏长期，就实际落地的一些迹象来看，似乎也不能对上涨形成足够的支撑。

　　近几年来，每到春节之后，PX市场的关注焦点就会逐渐向调油聚集。而在去年下半年以来持续的弱势行情之后，市场多头无疑会更加关注调油逻辑带来的机会。从近期的边际变化来看，尽管我们看到北美汽油的裂解价差确实在抬升，但是抬升幅度并没有那么明显。相比之下，无论是亚洲汽油的裂解价差。还是北美芳烃的价格都没有发生明显的变化，美亚芳烃的价差甚至是收缩的。

　　事实上，这一波PX的上涨，很大程度上是亚洲芳烃一波自发的价格的向上修复。而基本面的边际变化也表明目前市场的主要驱动来自亚洲地区：无论是国内装置的事件性降负，还是韩国装置的计划外检修，都直接作用于短期芳烃的现货供应。当前，PX、PTA的供应在节后出现下滑，而聚酯负荷在从春节放假中抬升，边际上对原料端的供需确有利好；但这样的短期因素能否支撑价格的大幅上涨，仍然取决于基本面其他方面的配合。

　　图1 PX、PTA、聚酯负荷（%）

　　02、预期端：交易空窗期 等待验证

　　对于PX而言，2月到3月这段时间是一个现实端交易的真空期，无论是宏观政策的落地，还是旺季订单的提振，往往都要等待3月之后的验证。因此，近期的市场驱动主要集中于预期端。

　　从宏观来看，随着特朗普走马上任，作为整个中国资产头上一柄达摩克利斯之剑的美国关税政策在逐渐落地，进入了下一个政策真空期，市场从担忧转向期待，关注点更多地来到三月国内政策的接续预期，整体市场情绪向好。基本面来看，国内方面，随着春节假期结束，由于下游季节性累库带来的利空已经充分交易，接下来市场的关注点逐渐转向3-4月的旺季预期；海外方面，随着调油季的逐渐开启，市场持续关注亚洲芳烃原料向北美地区的流动情况，而部分日韩装置在这一阶段的动向也可以成为预期利多的验证。从平衡表来看，1-2月的累库已经落地，对3-4月的展望更多偏向于对季节性去库前景的期待，这对于市场无疑是一个相对积极的信号。

　　从估值角度来看，在去年四季度的一波弱势行情之后，国内PX-PTA的加工利润被压缩至低位，而1月油价中枢的上行和汇率的贬值，让成本端的压力日趋显著。在这样一个基本面验证相对滞后，供需预期季节性向好的时间节点，供应端短暂的消息面扰动自然易于带来价格的剧烈波动。

　　图2 PX月度供需平衡（万吨）

　　图3 PX-石脑油价差（美元/吨）

　　综上所述，对于PX而言，节后的上涨除了消息面的扰动之外，核心因素在于现实端交易真空期下，预期端多个利多因素等待证实的结果。在3月旺季和政策预期落地之前，PX-PTA市场的交易策略仍以多头思路为主。当然，作为硬币的另一面，基本面的一团迷雾无疑对价格的想象空间存在一定压制，PX价格在2-3月突破上涨的可能性仍然较低，更为有力的行情可能要等待二季度预期转向现实的过程。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

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