公募大幅增持债券类资产可转债估值有望继续抬升

　　◎记者孙忠

　　公募基金去年四季度报告已披露完毕。从最新持仓可以发现，公募基金在去年四季度增持最多的仍是债券类资产，市值增长高达12.44%。

　　除国债以及同业存单外，可转债成了公募基金布局的一个重要方向。各家机构披露的信息显示，在未来一年至两年里供给面临收缩的趋势下，基金经理们对于可转债市场保持相对乐观的态度。

　　债券资产市值大幅增长

　　春节前，公募基金的去年四季报公布完毕。管理资产规模高达34万亿元的公募基金资产配置情形令市场各方关注。

　　从最新资产配置结构来看，公募基金在去年末进行了调仓，大幅增持了债券类资产，其市值增长高达12.44%。

　　具体而言，国债、同业存单和可转债是公募基金增持的主要品种。相对而言，企业债和中期票据被减持。就具体券种而言，24国债09、24国债02和24国债15成为公募基金持仓前三的券种，其中24国债09持仓市值达到了207亿元。

　　经历了去年债市大幅上行后，不少基金对于今年债市行情发表了不同看法。

　　易方达稳健收益债券基金经理胡剑表示，去年以来债券市场收益率出现大幅下行，这一节奏贯穿全年，并在当年四季度有所加剧，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益，这使得债券基金的年化收益率较难在未来持续。

　　从市场指数来看，中债综合财富指数2024年全年涨幅为7.61%，其中票息收益贡献了2.37%，资本利得收益贡献了5.24%；中债优选投资级信用债财富指数2024年全年涨幅为5.57%，其中票息收益贡献了2.42%、资本利得收益贡献了3.15%。

　　胡剑表示，考虑到资本利得收益波动性相对较大，建议投资者理性看待债券基金的投资收益。

　　可转债基金突破千亿元

　　可转债是公募基金重仓配置的品种。截至去年末，公募基金持有可转债市值高达2867亿元，市值增长超过2%。

　　兴业银行、重庆银行、浦发银行、上海银行和杭州银行等五家银行可转债位居公募基金重仓券第三至第八位。温氏转债、华友转债等可转债获配情况紧随其后。

　　持有可转债的主力是可转债基金。值得关注的是，截至去年末，可转债基金管理资产规模已经突破1000亿元至1038亿元，单季度增加18%。

　　在资产配置上，可转债基金在去年四季度大幅减持了现金。数据显示，去年三季度末可转债基金持有现金高达58亿元，但至去年末已经降至24亿元，降幅高达58%。

　　可转债基金大幅增持了可转债，市值增长高达26.69%，总规模高达869亿元。与此同时，部分债基也在增持可转债。华泰保兴尊利债券基金一直参与可转债市场，在去年末市值仍有不小涨幅。总体来看，二级债基、偏债混合基金持有可转债份额略有下降。

　　天风证券分析师孙彬彬表示，可转债基金和一级债基是去年四季度逆势加仓可转债的主力军。

　　最具看点的是，被动型可转债基金正在崛起。此类基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，实现基金投资目标。

　　数据显示，截至去年末，持有可转债市值规模最高的基金为博时可转债ETF，其管理规模高达388亿元，去年四季度市值增长56%。此外，海富通上证投资级可转债ETF管理规模也达到了50亿元，市值增长54%。

　　“去年可转债基金整体规模增量主要来自这两只可转债ETF，主要是去年四季度普涨行情中，可转债ETF费率低且胜率较高。”孙彬彬表示。

　　2025年可转债估值有望抬升

　　在四季度报告中，基金经理纷纷对去年的市场进行了总结，并对未来行情进行了展望。

　　海富通上证投资级可转债ETF基金经理陶斐然认为，去年四季度可转债市场走出了正股叠加估值上行的“双击”行情，收益表现较好。从可转债估值角度看，受到正股波动增大与低利率环境影响，可转债受到市场关注，机构负债端资金有所回流，去年四季度市场估值持续抬升。

　　展望2025年，不少基金认为可转债市场仍有估值抬升的优势。

　　宝盈融源可转债基金经理邓栋认为，从全年维度来看，在宏观经济企稳复苏的背景下，权益市场预期走势不会太差，同时由于债券市场收益率大幅下行，使得固定收益市场难以给资金提供更有吸引力的回报预期，一部分资金将分流至可转债市场，通过放大波动来博取收益弹性，可转债市场将会引来新资金的入场，使得供需关系向有利的方向发展。

　　中欧可转债基金基金经理李波认为，可转债的供需矛盾从2024年四季度以来开始显现，体现在四个方面：无风险利率处于低位，纯债获取收益难度较大，可转债的关注度在被动上升；机构的风险偏好回升较慢，含权仓位偏低，可转债整体欠配；可转债估值处于合理中枢之下，和股市的活跃度有所错配；可转债供给缩量至少是1年至2年的趋势，被动化又放大了供给缺口的问题。因此，2025年可转债可能会面临需求弹性向上、供给弹性向下的格局，这意味着估值中枢也会有抬升的趋势。

　　而在操作层面，各家基金更加强调均衡配置。万家可转债基金认为，可转债绝对价格以及溢价率均有一定的修复，后续行情需要根据权益市场走势以及宏观经济恢复情况再作进一步判断。

　　宝盈融源可转债基金的可转债持仓结构以偏股型和平衡型可转债为主，主要分为两个方向：一个以高股息红利方向为主，比如公用事业类可转债和银行可转债；一个以科技成长类为主。二者平衡配置。