港股消费板块近日迎来久违躁动，新茶饮赛道上演戏剧性分化。据港交所数据显示，正在招股的蜜雪冰城国际控股有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）截至2月26日累计孖展额突破1.77万亿港元，刷新港股IPO认购纪录。受此带动，同板块的奈雪的茶盘中一度飙升超40%；2月27日餐饮板块延续强势，奈雪的茶又一度涨超40%，最终收涨21.47%，报2.15港元，但较2021年上市价19.8港元累计跌幅仍接近90%。
这场资本狂欢背后，新茶饮行业正经历深刻洗牌。蜜雪冰城招股书显示，招股书显示，截至2024年12月31日，公司拥有46479家门店，2024年前三季度营收达186.6亿元，净利润达34.86亿元，超过2023年全年，“万店基因”与下沉市场战略持续获得资本青睐。而作为“新茶饮第一股”的奈雪的茶，在股价脉冲式反弹之际，却抛出一则人事变动消息——执行董事兼首席运营官邓彬宣布将于2025年2月26日辞任，这位伴随企业成长至千店规模的元老级人物退场，为表面热闹的行情增添注脚。
资本追逐规模效应
蜜雪冰城的认购盛况印证了二级市场对消费赛道的新估值逻辑。据弗若斯特沙利文报告，中国现制茶饮市场规模预计2028年将突破8000亿元，该机构在2023年专项研究报告中指出，加盟模式在2022年已贡献54.7%的行业营收，预计2025年将提升至61.3%。蜜雪冰城招股文件披露，其超99%门店由加盟商开设及经营，久谦咨询在《2024中国茶饮行业白皮书》中指出，“蜜雪冰城加盟店平均投资回收期14个月（样本量：华中地区326家门店），低于古茗的18个月、茶百道的21个月”。这种轻资产扩张路径，与奈雪的茶坚持八年直营模式形成鲜明对比。
据蜜雪冰城招股书披露，其发行市销率为2.3倍，较港股餐饮板块当前PS中位数1.8倍溢价28%，这一估值差异与其3.6万家门店的规模效应直接相关。咨询机构显示的较短单店投资回收期，或是资本市场给予估值溢价的核心依据。
奈雪困局：从领跑者到追赶者
相较于蜜雪冰城的高光时刻，奈雪的茶正面临多重挑战。公司公告显示，邓彬辞任后将不再担任任何职务，这位2016年加入的元老曾在上市文件中被描述为“运营体系奠基人”。耐人寻味的是，其持有的0.10%股权与创始人赵林、彭心的58.73%的控股比例形成强烈反差，折射出职业经理人在新消费企业中的权责边界。
财务数据的对比更为直观。据2024年半年报，奈雪的茶经调整净亏损4.38亿元，相当于每天烧掉242万元。与之形成对照，采用加盟模式的茶百道（02555.HK）同期净利润达7.2亿元，古茗控股（未上市）被曝2023年利润超20亿元。这种反差源于商业模式的根本差异：奈雪的茶单店面积长期保持在200平米以上，而行业均值已压缩至60-80平米。
战略摇摆与错失的时间窗口
奈雪的茶在关键战略节点的迟疑，进一步放大了经营压力。2022年11月，喜茶宣布开放加盟，而奈雪的茶直至2023年7月才启动加盟，初始费用设置98万元，高出行业均值逾40万元。截至2024年9月30日，奈雪的茶共经营1531家直营店，加盟店门店数量为353家。相比之下，开放加盟前与奈雪的茶门店规模相近的喜茶，目前门店数量已超4000家。
行业分化下的生存法则
新茶饮行业已从品类创新竞争转入效率竞争阶段，当市场渗透率超过一定阈值时，企业的供应链管理、数字化能力和加盟体系或将成为护城河。这种趋势在蜜雪冰城的招股书中得到印证：其自建供应链覆盖97%原料自主生产，物流网络实现48小时全国达，这些重投入恰恰支撑了前端加盟商的快速扩张。
站在资本市场的十字路口，新茶饮企业们正面临不同命运。蜜雪冰城用万亿认购额证明规模经济的魅力，奈雪的茶则在元老离职与股价深跌中摸索转型出路。当行业进入精耕细作时代，如何在规模与盈利、坚守与变革间找到平衡点，将成为决定企业能否穿越周期的关键。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。
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