财说| 营收高增长净利却未达预期，海光信息高估值背后藏隐忧

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　　海光信息（688041.SH）交出一份看似亮眼的成绩单。

　　这家公司最新的业绩快报显示，2024年总收入91.62亿元，同比增长52.40%；归属于母公司所有者净利润19.29亿元，同比增长52.73%。结合三季度报告数据推算，2024年第四季度海光信息营收约30.25亿元，环比第三季度的23.74亿元增长27.5%；归母净利润约4.03亿元，环比第三季度的6.72亿元下降40.1%。

　　值得一提的是，这份业绩快报公布后次日，海光信息股价创出历史新高达到161.29元/股，较2024年年初市值翻了接近1.2倍。

　　海光信息业绩是否真的超出市场预期？这份成绩单是否配得上公司当前市值？

　　AI助力营收、估值创下新高

　　海光信息是一家专注于高端处理器、加速器等计算芯片产品与系统研发的国内高端处理器领军企业，产品广泛应用于服务器、工作站等计算、存储设备中。公司目前拥有两条产品线：海光通用处理器（CPU）与海光协处理器（DCU），其技术基础源自AMD的x86技术授权。经过引进、吸收与再创新的研发路径，海光信息已成功打造出具备自主知识产权的芯片设计能力，并推出了多样化的产品组合。

　　2024年，海光信息营收能够创下历史新高或有以下几点原因。首先，国产替代进入黄金兑现期。2024年信创产业规模突破1.5万亿元，海光DCU系列产品在运营商、金融等关键行业的渗透率达32%，海光信息在‌信创深水区具备了卡位优势。特别是深算三号芯片的规模化应用，带动高性能计算产品线营收增涨加速。其次，智能算力需求爆发式增长。据工信部数据，去年上半年全国新增智能算力规模达56EFLOPS，其中30%采用国产解决方案。海光DCU产品线在智算中心建设项目中斩获超15亿元订单，其兼容CUDA生态的特性在昇腾、寒武纪等竞品中形成差异化优势。最后，供应链端安全溢价‌。在美光科技、AMD等技术断供事件中，基于自主指令集架构的迭代能力，海光信息产品能成为头部云服务商的应急替代方案首选。

　　业绩提升让海光信息股价一路攀升，DeepSeek又助推其市值更上一步。

　　根据光合组织2025年2月2日官微，海光信息技术团队成功完成了DeepSeek V3、R1以及DeepSeek-Janus-Pro多模态大模型与海光DCU（深度计算单元）的国产化适配工作，涉及底层指令集优化、软件生态兼容等，确保DeepSeek模型能在海光DCU平台上高效运行，并正式上线。DeepSeek模型采用的如Multi-Head Latent Attention（MLA）和DeepSeek MoE等创新技术，与海光DCU的高性能算力和GPGPU架构相结合，进一步提升了模型的推理效率等性能。海光DCU已在科教、金融、医疗、政务等多个领域实现规模化应用，DeepSeek模型与海光DCU适配后，可借助海光信息的现有市场渠道和应用场景，快速在这些领域得到更广泛应用，拓展市场，或许能快速得到业绩反馈。凭借与Deepseek的合作，海光信息市值再次实现增长，超过3600亿元创下历史新高。

　　利润未超预期，估值存在高估

　　需要注意的是，海光信息营收高增长的业绩快报背后，却是净利表现低于分析师预期。分析师普遍预期2024年净利润为盈利19.42亿元左右（下限差距约0.13亿元），这一差异主要源于DCU产品放量节奏及研发费用超预期。海光信息第四季度研发费用预计达12.5亿元（环比+82%），主要用于3nm制程工艺研发及CUDA兼容生态建设。另外，存货计提减值准备有所增加或许也是造成净利下滑的因素。不过净利不及预期还是不能掩盖海光信息出色的营收表现，相较寒武纪（Q4营收环比+18%）、龙芯中科（Q4营收环比+12%），海光信息27.5%的营收增速显著高于行业平均水平，印证其“CPU+DCU”双轮驱动的竞争优势。第四季度海光DCU深算三号实现批量交付以及互联网巨头AI服务器采购订单集中释放或许是Q4业绩增长的最主要因素。

　　估值方面，随着一波股价上涨，海光信息动态市盈率已达到187.83倍，远高于半导体行业46倍的平均标准。当前社交媒体发酵的“海光独家供应DeepSeek万卡集群”消息已被公司澄清不属实，然而股价却并未回调。假设DeepSeek未来年增10万张加速卡需求，按照海光信息市占率30% 去计算，也就是年增收7.2亿元，占2025年预测营收9%。按AI芯片板块平均10倍PS估值去计算，理论市值增量72亿元。对于目前市值已超3600亿元的海光信息而言几乎可忽略不计，足见DeepSeek的发酵使得海光市值存在一定非理性上涨。

　　海光信息的业绩增长印证了国产算力替代的产业趋势，在算力国产化率须在2027年达到70%的政策窗口期内，公司战略价值已超越商业范畴，理应享受一定估值溢价。然而当前海光信息的动态市盈率已远超行业均值。另外，高增长并不等于无风险，长期来看生态建设才是真正的企业护城河，不然可能面临政策红利退潮后的估值回归压力。