财说|五年募资超266亿元，计划发行 H股的晶澳科技在打什么“算盘”？

界面新闻记者 | 陶知闲

界面新闻编辑 | 陈菲遐

　　缺钱的晶澳科技（002459.SZ）开始向香港市场“伸手”。

　　这家公司为进一步推动全球化发展战略，加快市场、供应链、研发三位一体的全球化建设，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象，提高资本实力和综合竞争力，计划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。

　　这是晶澳科技近五年来第五次募资。2019年11月公司定增募资75亿元，2020年10月再度通过定增募资52亿元，2022年第三次通过定增募资50亿元， 2023年7月发行可转债募资89.6亿元。通过定增和可转债，公司已“收获”266.6亿元资金。

　　晶澳科技为什么频频募资？本次目标又为何是香港市场？

　　为什么募资？

　　缺钱是晶澳科技向香港市场募资的主要原因，目前公司负债水平较高。截至2024年三季报，公司披露的资产负债率达72.15%，流动比率和速动比率分别为1.12和0.87，负债压力较大。具体来看，晶澳科技有息负债338亿元，是归母净资产的1.07倍。其中一年内到期的非流动负债为16亿元，短期借款100亿元，长期借款136亿元，应付债券86亿元。正因有巨额的有息负债，产生了大量财务费用。前三季度年财务费用高达2.8亿元，这也是公司亏损的重要原因之一。

　　资产减值同样拖累了晶澳科技的利润。公司前三季度计提资产减值准备5.47亿元，同期亏损4.84亿元。

　　除了债台高筑外，晶澳科技还有对外担保的隐形债务。截至1月31日，公司为合并报表范围内下属公司提供担保、下属公司之间互相担保、下属公司为公司提供担保余额为592.84亿元（其中担保金额为外币的按月末汇率折算统计），占公司2023年度经审计归属于上市公司股东净资产的168.82%。

　　值得注意的是，2024年底晶澳科技为合并报表范围内下属公司提供担保、下属公司之间互相担保、下属公司为公司提供担保余额为563.65亿元，短短一个月时间，晶澳科技的担保额有所扩大。

　　面对巨额负债压力，晶澳科技没有选择收缩，还在不断扩产。截至2024年6月底，公司还有2023年6月公告的鄂尔多斯高新区年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目，该项目计划投资60.2亿元，建设周期36个月，经过一年的筹备如今已投资0.41亿元，还需继续投资59.79亿元。

　　此外，2024年12月底，晶澳科技公告拟投资39.57亿元建设阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，该项目资金占最近一期经审计净资产比例的11.27%。面对资金压力，公司也承认“上述项目投资建设可能会对现金流造成压力，可能存在资金筹措的进度或规模不达预期的风险，进而影响本项目的投资规模及建设进度。”

　　大额负债叠加巨额投资，晶澳科技急需资金。338亿元的有息负债叠加217亿元应付票据及应收账款，合计555亿元；公司账上资金为242亿元，应收票据及应收账款合计90亿元，再加上120亿元的存货和27亿元的预付款项及其他应收款，四者合计为479亿元。未来的晶澳科技急需凑齐这近百亿元的投资项目。

　　为什么是港股？

　　除了缺钱，晶澳科技还陷入亏损泥潭。根据业绩快报，2024年公司归属净利润为亏损45亿元至52亿元，扣非净利润为亏损41.6亿元至48.6亿元。考虑到2024年前三季度亏损4.84亿元，公司第四季度单季度巨亏36.76亿元至43.76亿元。

　　对于亏损，晶澳科技解释称受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致公司主营业务盈利能力持续下降。同时公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，计提资产减值准备，对业绩影响较大。

　　光伏行业已经进入产能过剩时代。根据CPIA分析，在乐观情景下，2024年全球光伏市场新增装机容量有望达到430GW，增幅为10%。预计2025年全球光伏新增装机量达462GW（增幅仅为个位数），国内光伏新增装机量达237GW。对比来看，硅料、硅片、电池片和组件各环节的产能均超过了全球总需求。

　　面对整个行业价格下跌带来的风险，行业内无序扩张开始收紧。2024年7月，工业和信息化部官网出台《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，要求将抑制低效产能释放，减少以单纯扩大产能为目的的光伏制造项目，逐渐出清不符合标准的小型和中等规模产能；10月，光伏行业协会发文表示“低于成本投标中标涉嫌违法”。

　　与此同时，资本面也开始收缩。2024年7月，天合光能终止109亿元定增计划；晶科能源终止97亿元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160亿元的定增计划。光伏行业在A股市场的巨额募资似乎都按下了暂停键，这也是本次晶澳科技选择香港市场的主要原因。

　　值得一提的是，借钱扩张的晶澳科技在业务端表现并不优异。去年前三季度，公司毛利率仅为5.4%，创出近五年新低。对比看，主要竞争对手晶科能源（688223.SH）、隆基绿能（601012.SH）和天合光能（688599.SH）同期毛利率分别为9.68%、7.98%和12.46%。晶澳科技是光伏一梯队中毛利率最低的。

　　全行业都在降杠杆之际，毛利率低下的晶澳科技却“逆势”加杠杆，晶澳科技的扩张之路还能走多远？。